德赛电池(000049):消费锂电PACK强者恒强 全年业绩快速增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2019-04-30

公告:1、公司公告2018 年年报,全年实现营业收入172.5 亿,同比增长38.15%;归母净利润4 亿元,同比增长33.55%;其中Q4 单季度收入同比增长18.21%至55.6 亿元,归母净利润1.27 亿元,同比增长11%。

    2、公司公告2019 年一季报,一季度实现营业收入34.6 亿,同比增长16.2%;归母净利润0.68 亿元,同比下滑10.73%。

    投资要点

    受益大客户双电芯和笔电业务,业绩快速增长:公司18 年收入增速38%、利润增速34%,双双实现快速增长,主要得益于:1)大客户18年两款OLED 机型均为双电芯,单价有较大幅度提升;2)在大客户笔电份额提升,电动工具进展顺利,中型锂电池业务实现营收26.4 亿元,同比增长84.7%;3)国产大客户华为和小米销量也有较快增长。

    消费锂电格局良好、惠州新源减亏,盈利能力保持稳定:公司18 年毛利率8.2%,净利率3.05%,同比微升0.14 个百分点,主要得益于消费锂电行业竞争格局已经十分稳定,安全性考量以及续航痛点驱动下电池ASP 持续提升,公司18 年电池均价同比上升10%-20%。惠州新源方面,公司聚焦动力电池电源管理系统业务,减少低利润率的PACK 的投入,18 年亏损8140 万,较去年同期减亏约2800 万。

    另外,公司经营效率有较大提升,销售、管理费率分别同比改善0.19、1.15 个百分点,并且改善态势在19Q1 得到延续。受汇兑损失和利息费用增加影响,18 年和19Q1 财务费率都有所增加。

    消费锂电PACK 强者恒强,领域持续拓展助力公司稳健增长:在安全性、双电芯/L 型电芯产品对PACK 制造高要求下,消费锂电池PACK强者恒强,19 年国产大客户华为出货的快速增长,以及北美客户的份额提升,持续为公司贡献利润增量。同时,公司手机之外笔电、电动工具等新型业务已经逐渐成型,规模和利润率都更为可观;动力电池BMS和无刷电机控制系统的聚焦,也将成为公司未来的重要看点。

    盈利预测与投资评级:预计公司19-21 年净利润为4.8、5.8、6.8 亿元,实现EPS 2.36、2.83、3.32 元,对应PE 为13.2、11、9.4 倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,当前价值被明显低估,维持“买入”评级!

    风险提示:客户产品销量不及预期;产品价格下滑。