常宝股份(002478)年报及一季报点评：全年业绩高增符合预期 油气景气看好增长可持续性

投资要点：

    事件：公司发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入53.76 亿元，同比增长53.85%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长234%。同时公布一季报业绩，实现营收13.15 亿元，同比增长18.59%，实现归母净利润1.37 亿元，同比增长190%。

    油套管产销量大幅增加，全年营收和利润剧增。报告期内，公司能源管材板块产销两旺；公司利用油套管市场回暖的契机，加大新品开发和市场推广，凭借领先的品牌优势和产品竞争优势地位，油套管市场取得良好经营业绩；电站锅炉管受国内产业政策影响，国内外市场需求下降，但公司凭借在电站锅炉管行业持续领先的竞争优势和行业地位，取得领先的市场份额。油套管和锅炉管毛利率分别提高7.34、3.85 个百分点至23.65%和15.61%，油套管营收占比提高6 个百分点至49%。

    新增高端产品产能，优化产品结构。主要包括已投产的常宝阿曼项目、高端页岩气项目和专用管材生产线项目，将分别新增轧管、管加工和热处理工序产能30 万吨、30 万吨和13 万吨。初步预测，页岩气项目在2019 年中期投产，全年高等级油管产量增量将有望达到6.5 万吨。

    收购医院增厚利润，业绩承诺保障利润高增。为打造“钢管+医疗”双主业，公司完成对四家医院的股权收购，报告期内医疗营收占比扩大至16%，毛利贡献约为26%，毛利率稳定在36%左右，高于油套管业务12 个百分点。此外，医疗服务业务可以平滑经营业绩的周期性。

    1 季度业绩同比大幅增长，全年业绩延续高增可期。受易于油气行业上游资本开支持续景气，公司订单饱满，2019Q1 业绩较去年四季度环比改善，实现归母净利润1.37 亿元，同比增长190%，环比增长22%。随着年中公司的页岩气项目用管产线投产，可显著提高公司油套管产品占比，增强盈利能力，预计全年业绩将延续高增长。

    公司以油套管为战略产品，在油气产业链复苏中率先收益。在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下，中央提出保障国家能源安全，降低对外依存度，油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升，在“满足需求—低上游资本开支—低对外依存度”的“不可能三角”中，提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行，公司将持续收益。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为54.59、59.89、68.29 亿元；净利润分别为6.26、6.91 和7.99 亿元；EPS分别为0.60、0.67 和0.78 元，对应PE 分别为10.3X、9.3X 和8.0X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。