燕京啤酒(000729)2019年一季报点评：销量、吨价持续正增长 业绩稳步提升

一、事件概述

    燕京啤酒发布2019 年一季报。报告期，公司实现营业收入34.48 亿元，同比+5.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5884.48 万元，同比+8.66%，实现基本每股收益0.02 元/股。

    二、分析与判断

    19Q1 销量及吨价均实现正增长

    报告期内，公司营收同比+5.13%，归母净利润同比+8.66%，增速环比18Q1 有所提升。从销量角度看，得益于去年同期低基数以及今年气温回暖较早，19Q1 公司实现啤酒销量118 万千升，同比+3.31%，延续18Q4 以来销量反弹趋势，其中燕京主品牌销量78 万千升，“1+3”品牌销量109 万千升，即燕京外的三个副品牌实现销量31 万千升。预计燕京主品牌销量仍小幅下滑，三大副品牌销量增长已可以实现对主品牌销量下滑的弥补，因此对今年整体销量增速转正予以乐观预计。从吨价角度看，主要归功于公司切实贯彻“1+3”品牌战略，聚焦中档产品（7-9 元价格带），19Q1 公司啤酒吨价维持上升趋势，预计本季度吨价同比+2%上下。

    产品结构升级助毛净利率双提升

    毛利率：受益于报告期内公司聚焦中档产品、推动产品结构升级，在大麦及包材仍处于上行通道的情况下，19Q1 公司毛利率达到32.48%，同比18Q1 提升了0.31个百分点；净利率：归功于毛利率以及其他收益营收占比的双提升（19Q 其他收益营收占比同比提升0.2 个百分点，主要系报告期内政府补助较上年同期增加所致），在期间费用率提升的背景下（19Q1 期间费用率提升0.36 个百分点，销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别变化-0.06/+0.53/-0.11 个百分点，其中财务费用率下降主要系报告期内利息支出减少所致），19Q1 公司净利率达到1.71%，较18Q1 提升0.06 个百分点。

    深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调，持续看好公司盈利能力改善

    公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超过75%，优势市场的垄断地位是燕京推动产品结构升级的重要前提。17 年公司在广西市场推出的高端产品“漓泉1998”终端动销良好，销量占比已经超过70%，因此深耕优势市场推进产品结构升级将有助于公司盈利能力的显著提升。同时，增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大，我们预计19 年4 月份起增值税率下调3 个百分点将会对公司带来约1 个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调，我们持续看好公司盈利能力的改善。

    三、投资建议

    预计19-21 年公司实现营业收入为120.24 亿元/125.15 亿元/132.55 亿元，同比+6.0%/4.1%/5.9%；实现归属上市公司净利润为2.67 亿元/3.34 亿元/4.01 亿元，同比+48.6%/24.9%/20.0% ， 折合EPS 为0.09 元/0.12 元/0.14 元， 对应PB 为1.50X/1.47X/1.42X。当前啤酒板块整体估值为2.78 倍，公司估值低于行业，考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调，预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    市场竞争加剧超预期，天气不利于啤酒销售，成本上涨超预期