南方航空(600029):经营出现转机 Q1核心利润增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-04-30

公司公告2019 年一季报。南方航空1Q2019 实现营收376.3 亿(+10.4%YOY),归母净利26.5 亿(+4.1%YOY),扣非后归母净利24.6亿(+3.2%YOY),加权ROE4.1%(-0.87pct),基本EPS0.22 元(-12.0%YOY)。

    Q1 人民币升值叠加新租赁准则执行,业绩符合预期。1Q2019 公司实现收入376.3 亿元(+10.4%YOY),成本320.7 亿元(+10.0%YOY),毛利率14.8%(+0.3pct)。由于人民币年初以来升值叠加执行新租赁准则增加利息支出影响,公司财务费用-4100 万元(去年同期-5.98 亿),若剔除汇兑影响,核心利润增速或放大到21%;包含航线补贴收入的其他收益5.6 亿(去年同期2.1亿)。最终实现归母净利26.5 亿(+4.1%YOY),符合市场预期。

    供需维持紧平衡,客座率有所提升。由于今年春节错位原因,公司客座率前三月为80.4%/85.2%/83.2%。整体来看,1Q2019 公司ASK 增速11.3%,其中国内线增速10.4%;RPK 增速11.9%,其中国内线增速10.4%;实现旅客运输3,637.8 万,同比增9.4%,供需维持紧平衡,客座率为82.88%,同比增长0.47pct,预计座公里收益小幅下滑。

    机队规模稳步提升,汇率风险降低。19 年首都二机场建成后,公司和东航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。公司规划十三五末机队1000 架,其中19/20/21 年引进飞机114/91/29 架,退出45/28/3 架,净增69/63/26 架。

    新增运力或主要投向国内市场,有助于收益水平提升。当前人民币兑美元自年初6.85 以来开始升值,并维持在6.73,公司财务压力显著下降。

    投资建议:随着行业供需改善(737max 空难影响加剧短期供需矛盾),汇率风险出清,油价短期冲高回落,2-3 季度旺季来临,票价同比上行,行业景气度预期回升,枢纽网络、体量规模、成本控制三重价值有望重估,预计今年业绩将显著改善。预计南航19-21 年EPS 分别为0.67、0.82、0.92 元,对应当前股价PE 分别为12.3、10.1、9.0 倍。给予17 倍PE 估值,目标价为11元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故