中文传媒(600373)2019年一季报点评：游戏发行线产品表现优异 营收环比增长14%

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    公司于4 月26 日发布2019 年一季报，公司Q1 实现营收28.79 亿元，同比增长0.98%；实现归母净利4.97 亿元，同比增长10.18%。

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    公司Q1 实现营收28.79 亿元，同比增长0.98%，环比增长14.07%。毛利率37.06%，同比下降4.72pp，环比下降5.48pp。归母净利润4.97 亿元，同比增长10.18%，环比增长20.43%。销售费用为1.51 亿元，同比下降5.06%，环比增长1.70%；环比增长主要系Q1 游戏推广费用提升。管理费用为2.52 亿元，同口径下同比下滑3.11%，环比下滑26.11%；研发费用为1.67 亿元，同口径下同比下滑35.55%，环比下滑34.81%，同比下滑主要系子公司本期研发支出同比减少所致。财务费用为0.28 亿元，同比下降16.86%，环比增长76.54%。

    Q1 公司网络游戏营收为6.61 亿元，同比下滑30.63%，环比增长13.17%。环比增长主要系代理发行产品递延收入增长带来。Q1 公司推广费用为0.41 亿，推广费率6.26%，同比下滑1.38pp，环比上升1.36pp。王牌产品COK Q1 季度流水为3.65 亿，同比下滑35.71%，环比下滑11.03%。研发层面：公司储备产品有动视经典IP——《使命召唤COD》SLG 版本，首测已结束。《全面战争Total War》当前处于引擎重做阶段，预期2019 年年底有望测试。海外发行层面：《奇迹暖暖》表现优异，流水千万级别；《恋与制作人》已逐渐开启上线。

    公司Q1 出版收入7.79 亿，同比增长0.86%，环比下降10.49%；毛利率21.34%，同比下降0.68pp，环比增长3.96pp。发行业务收入为9.29 亿，同比增长3.71%，环比下降35.91%；毛利率38.13%，同比增长1.57pp，环比下降0.64pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七，连续四年跻身TOP10。2019Q1 出版发行业务经营状况和2018Q1 持平。

    盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》表现优异，Q2 代理发行产品《恋与制作人》即将海外上线，《COK》预期进行地域性拓展带来流水增量。新品《COD》、《COK2》正在测试，2019 年上线后有望为公司增加游戏收入。此外，出版业务稳定增长，我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为17.86/20.29/24.35 亿，对应EPS 1.30/1.47/1.77，P/E 为11/9/8 倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019 年14.78 倍估值，目标价19.21 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线延期风险、产品流水不达预期风险、版号等政策风险、纸张价格上涨风险等