长城科技(603897):短期业绩承压 长期趋势向好

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:龚斯闻 日期:2019-04-30

事件:

    公司公布2018 年年报:公司2018 年实现营业收入49.8 亿元,同比增长8.6%,实现归母净利润1.8 亿元,同比增长1.9%,扣非后归母净利润1.7 亿元,同比下降1.4%。

    业绩短期承压,长期趋势向好

    公司2018Q4 单季度实现营业收入12.3 亿元,同比下降6.5%,归母净利润3873.5 万元,同比下降27.8%。公司收入增速放缓与净利润显著下滑的主要原因为:受中美贸易摩擦与国内环保政策高压影响,公司所处电磁线行业竞争压力加剧,四季度产品销量和毛利率下滑较大,短期业绩有所承压。我们认为,公司是电磁线行业龙头企业,环保高压政策和市场竞争加剧有利于行业集中度提升,长期来看公司有望借助成本、产能、技术等核心竞争力,抢占市场份额,长期趋势向好。

    毛利率略有下滑,控费能力优异

    公司2018 年毛利率7.5%,同比下降0.3pct,其中电磁线业务毛利率7.6%,同比下降0.7pct。单季度看,公司2018Q4 毛利率6.7%,同比下降2.1pct,环比下降1.5pct。我们认为,2018 年行业景气度下行导致竞争加剧,公司相应产品价格走低是毛利率下降的主要原因。公司2018年三费率合计3.4%,与去年水平持平,控费能力优异。其中销售费用率0.6%(同比-0pct);管理费用率2.3%(同比+0.4pct),系本期研发费用增加;财务费用率0.5%(同比-0.3pct)。预计随着行业回暖,叠加公司高毛利产品上量带来产品结构改善,公司盈利能力有望企稳回升。

    专注电磁线业务,打造核心护城河

    公司自成立以来一直专注电磁线的研发、生产和销售,目前已成长国内电磁线业务龙头企业,产品覆盖工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具等领域,客户覆盖法雷奥、西门子、美的等国内外知名厂商。

    公司电磁线业务拥有国内领先的产能布局与工艺技术水平,2018 年完成A 股上市并发行可转债,募集资金进行产能拓展项目,规模化生产和精细化管理可有效降低公司营运成本,打造企业核心护城河。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.27 元、1.40 元、1.59 元,对应PE 分别为17.0 倍、15.5 倍、13.6 倍。给予公司“增持”评级。

    风险提示:产品降价超预期;原材料价格波动;中美贸易摩擦加剧。