中国中铁(601390)2019年一季报点评:Q1业绩超预期 地产助毛利率持续改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2019-04-30

2019Q1 营收同比+8.2%,归母净利同比+20.2%,利润增长较快主因为地产收入较快增长、收入结构改善导致毛利率提升。订单同比持平,结构上公路、市政订单稳增,而铁路、城轨订单下滑。综合考虑基建逐步回暖以及毛利率持续改善等因素,我们维持2019/20/21 年EPS 预测0.73/0.82/0.91 元,维持“买入”评级。

    2019 年一季度营收同比+8.2%,归母净利同比+20.2%。公司2019 年一季度实现营收1597.3 亿元(同比+8.2%),实现归母净利润38.4 亿元(同比+20.2%),扣非归母净利润37.0 亿元(同比+21.7%),利润增长较快主要原因为地产收入较快增长,收入结构变化导致毛利率提升。分业务看,基建/设计咨询/设备制造/ 地产营收分别为1,346.4 亿元/42.3 亿元/43.7 亿元/48.8 亿元, 同比+8.3%/+3.0%/+3.0%/+40.0%。公司2019 年营收目标7,500 亿元,一季度完成21.3%。预计随基建回暖、城轨景气回升以及市政订单逐步兑现收入,2019 年业绩料将稳增。

    毛利率持续提升至10.0%,费用率、负债率保持稳定。2019 年一季度毛利率同比+0.6pct 至10.0%。基建/ 设计咨询/ 设备制造/ 地产毛利率分别为7.6%/28.1%/23.9%/25.3%,较上年同期+0.3pct/-0.7pct/+2.1pcts/+0.2pct。期间费用率5.6% , 同比+0.2pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.5%/3.2%/0.9%/1.0%,同比+0.0pct/+0.0pct/+0.0pct/+0.2pct。经营现金净流出374.7 亿元(上年同期净流出267.7 亿元);投资现金净流出105.6 亿元(上年同期净流出49.1 亿元),主要为投资支付现金增加;筹资现金净流入174.9亿元(上年同期净流出18.1 亿元),主要为债券融资增加等所致。受益债转股、资产证券化业务开展、永续债发行等影响,资产负债率同比下降2.5pcts 至76.6%,与去年年底基本持平。

    一季度订单同比基本持平,结构上公路、市政订单稳增,而铁路、城轨订单下滑,在手订单充裕。2019 年一季度公司新签订单3,132.9 亿元(同比+0.3%),其中国内订单3,061.2 亿元,同比+4.9%;海外订单71.7 亿元,同比-65.1%。分业务看,基建新签2,705.8 亿元(同比+3.7%),剔除PPP、BOT 等投资订单后基建新签2,238.6 亿元(同比-1.3%);PPP、BOT 投资订单467.2 亿元(同比+37.3%),投资订单回暖与我们观察到3 月份PPP 落地金额显著提升相符。基建板块中,公路新签同比+7.6%至420.2 亿元;铁路新签订单同比-2.3%至517.6 亿元;市政新签同比+4.7%至1,768.0 亿元,其中城轨订单同比-22.8%至499.7 亿元。2019 年新签目标为18,000 亿元,一季度完成17.4%。随基建逐步回暖,预计2019 年基建订单料将继续稳增。未完成合同额为30,304 亿元,在手订单比2018 年全年营收为4.1 倍,在手订单充裕。

    风险因素:铁路、城轨增速不及预期,债转股实施进度不及预期。

    投资建议:综合考虑基建逐步回暖以及公司毛利率持续改善等因素,我们维持