韵达股份(002120)年报点评:规模增长与成本管控并举 业绩超预期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠/孙延 日期:2019-04-30

事件:公司发a布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年营业收入为138.6 亿元,同比+38.8%;归母净利润为26.98 亿元,同比+69.8%:扣非后归母净利润为21.35 亿元,同比+38.7%。2019Q1 公司营业收入为66.85 亿元,同比+151.6%;归母净利润为5.66 亿元,同比+40.4%;扣非后归母净利润为5 亿元,同比+38.1%。

    2018 年业务量维持高增长,2019 一季度利润增长超预期。2018 年公司完成业务量69.85 亿件,同比+48%,市占率提升2.01pct 达到13.77%。2019Q1 业务量为17.84 亿件,同比+41.5%,业务量维持高速增长,同时公司调整口径将派送费计入收入与成本,带动Q1 营收大幅增长;假设单票派送费为1.60 元,则Q1 单票快递业务收入约为1.85 元,同比-2.9%,扣非净利仍实现38%高增长,主要由单票成本改善所致。

    单票成本持续改善,快递业务毛利率提升。2018 年公司快递服务单票成本为1.22 元,同比下降11.60%,连续4 年呈下降趋势。拆分来看: 单票面单成本0.002 元(-83.9%),主要为电子面单使用率提升所致(目前已达97.7%);单票中转相关成本1.21 元(-10.6%),其中运输成本0.83 元(-11.1%),转运中心的操作成本0.38 元(-10%),主要由于公司采取多项成本管控措施:甩挂车占比提高6.1 个百分点,加盟商直跑比例提高2.41 个百分点,单票重量下降12.94%,分拣处理能力提升51%。在成本改善的推动下,18 年公司快递业务毛利率为29.23%,同比提升0.24pct。

    投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业竞争优势明显;此外公司快运业务迅速放量,加快布局供应链、国际等业务,公司有望成长为综合型快递物流龙头。

    预计2019-2021 年EPS 分别为1.62/1.98/2.38 元,对应PE 分别为23x、19x、16x,上调至“买入”评级。

    风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。