长川科技(300604)2019年一季报点评:高投入完善业务布局 未来成长可期

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2019-04-30

事项:

    公司发布2019 年一季报,报告期内,实现营业收入4275.22 万元,同比减少6.13%,实现归母净利润48.20 万元,同比减少93.62%,归母扣非净利润-477.53万元,同比下降172.70%。

    评论:

    收入下滑,费用高增,施压利润

    报告期内,由于全球半导体市场景气下滑,公司收入同比下滑6.13%至4275.22万元。由于产品配置情况和销售结构的差异,公司各季度毛利率波动较大,报告期内,公司实现综合毛利率55.6%。费用方面,公司加大市场开发力度,积极进行研发投入推进技术升级,同时,履行限制性股票股权激励计划,股份支付费用按解除限售比例摊销,导致费用大幅增加。期间费用同比增长34.72%至3190.28 万元,期间费用率大幅提升22.62pct 至74.62%,其中,管理、研发、销售费用率同比分别增加2.88pct、15.67pct 和2.03pct 至14.90%、43.12%和16.98%,较高的费用投入施压盈利,导致归母净利润同比下降93.62%至48.20万元。

    持续研发投入提升产品竞争力,期待新产品放量

    公司测试台已实现规模化国产替代,具备较高的毛利水平,分选系统不断突破新技术和新机型研发,为我国集成电路提供了高性价比选择,同时,公司已经突破了探针台在超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等方面的技术难关,数字测试机和MEMS 测试机也在不断夯实技术储备,CTA8290D测试系统、C9D、C8H、C6 系列产品不断升级优化,全自动超精密12 寸晶圆探针台开发成功,模组自动化测试装备成功导入国内主流模组制造厂商。高研发投入使得公司多款产品技术储备不断完善,未来新产品放量有望显著带动公司业绩增长。

    收购 STI 完善业务布局

    公司拟通过发行股份的方式收购STI,STI 是全球领先的集成电路封测设备提供商,在全球拥有完善的销售网络,为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备。通过收购 STI,公司将进一步丰富产品类型,实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同,将大大提升公司的市场竞争能力,增厚公司业绩。

    盈利预测、估值及投资评级:在不考虑并表的情况下,我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润0.75、1.28 和1.66 亿元,对应EPS 0.50、0.86 和1.12 元,对应PE 70、41、31 倍。公司营收规模较小,正处于业务拓展的高成长阶段,前期高投入对公司盈利影响较大,当前盈利不能充分反映公司现有资产价值和盈利水平,考虑采用PS 法估值,结合海外可比公司泰瑞达相似发展阶段的PS走势和公司历史PS 情况,给予2019 年20 倍PS,目标价47.62 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:业务拓展不及预期,下游需求不及预期。