中国石化(600028)：上游业务扭亏 业绩环比提升

中国石化公布2019 年一季报。2019 年第一季度，中石化实现营业收入7175.79 亿元，同比增长15.5%；实现归属于母公司股东净利润147.63 亿元（折合每股收益0.12 元），同比下降21.3%。

    勘探与开采：实现扭亏。今年第一季度公司勘探与开采业务实现收入532.77亿元，同比增长24.06%；经营收益21.43 亿元，实现扭亏。1Q19，虽然原油实现价格同比仍有所下降（1Q19 公司原油实现价格57.66 美元/桶，同比下降3.6%），但在天然气价格上涨（1Q19 公司天然气实现价格约1.65 元/立方米，同比增长12.6%），以及原油产量结构调整（国内原油产量增长、海外原油产量下降）等因素带动下，公司上游业务实现扭亏。

    炼油：盈利恢复中。第一季度，公司炼油业务实现收入2910.05 亿元，同比增长1.06%；实现经营收益119.63 亿元，同比下降37.06%。1Q19，公司炼油业务实现EBIT3.92 美元/桶，较4Q18 大幅改善，但仍未达到去年同期水平。由于1 月油价整体仍处低位，我们认为炼油业务承担了部分库存压力，从而使得炼油业务板块单季度盈利能力弱于去年同期。随着油价企稳回升，我们期待公司炼油业务板块盈利逐步正常化。

    化工：产品产量增长。今年第一季度，公司化工业务实现收入1318.44 亿元，同比增长5.90%；实现经营收益69.53 亿元，同比下降17.74%。1Q19，公司乙烯产量304.9 万吨，同比上涨1.8%。除了乙烯产量增长外，其余化工品（合成树脂、合成纤维、合成橡胶等）产量均有不同程度增长。

    营销与分销：盈利回归正常。今年第一季度，公司营销与分销业务实现收入3314.51 亿元，同比增长3.52%；实现经营收益78.66 亿元，同比下降11.87%。

    单季度近80 亿元左右的经营收益，基本回到2017-2018 年单季度正常盈利水平。

    资本支出情况。今年第一季度公司资本支出119.14 亿元，同比增长85.75%。

    第一季度已完成全年资本支出计划的8.74%（去年同期该数值为5.48%）。分业务板块看，公司勘探与开采业务资本支出55.62 亿元，同比增长248.28%；此外炼油、化工业务资本支出同比也有50%以上增长。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49、0.50、0.51 元，2019 年BPS 为6.06 元。结合国际石化公司的估值水平，按照2019年EPS 及12-14 倍的PE，给予合理价值区间5.88-6.86 元（对应2019 年PB 1.0-1.1 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格下跌、混合所有制改革低于预期、行业景气度下行。