深度*公司*浦发银行(600000)：盈利改善超预期 不良生成维持高位

1季度浦发银行盈利增长表现超预期，净利息收入和手续费收入双双实现快增。1 季度公司资负两端实现平稳增长，存款增长表现亮眼，息差进一步环比提升。资产质量方面，公司账面不良和不良生成均环比下行，资产质量基本已高位企稳，未来表现有待观察， 考虑到公司明显改善的盈利表现和低于行业平均估值水平，我们维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    营收快增超预期，手续费收入增速回升

    浦发银行1 季度净利润同比增15.06%，增速较2018 年全年3.05%的水平提升12.01 个百分点。1 季度营业收入表现亮眼，实现同比27.02%的快增，较2018年全年增速有明显提升（2018 年，+1.93%），超出市场预期。具体来看，净利息收入、手续费收入和投资收益均有积极表现。其中净利息收入同比增22.02%，较2018 年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4 个百分点，除去年同期低基数因素外，主要得益于：1）量的方面一季度资产规模实现快增，同比增6.8%（vs2018Q4，+2.5%，YOY）； 2）价： 1 季度息差继续环比走阔，我们根据期初期末余额测算，浦发银行1 季度净息差环比去年4 季度进一步提升2BP至2.09%（vs2018Q1，1.78%）。1 季度浦发银行手续费收入方面同样有不俗表现，同比增13.2%（vs2018 全年，-14.4%，YOY），结束了18 年以来连续4 个季度的同比负增表现，预计和19 年以来业务调整的逐步到位和监管边际压力缓释有关。此外，公司1 季度投资收益同比增25.0%，正向贡献营收表现，预计与19 年初债券市场行情向好相关。

    存款增长表现亮眼，净息差继续环比提升

    浦发银行1 季度资产规模环比增4.1%，其中贷款环比增1.93%，公司在1 季度经济仍存下行压力背景下，资产摆布更多向标准化债券资产倾斜，1 季度环比增9.55%，在总资产中的占比环比4 季度提升1.6 个百分点至32.9%。负债端，浦发银行存款增长势头强劲，1 季度同环比分别增12.3%/9.6%,存款同比增速较2018 年末提升5.2 个百分点，带动存款在负债中的占比环比提升2.9个百分点至58.9%，负债端结构进一步优化。净息差表现方面，得益于负债结构的优化和市场利率的下行，1 季度负债成本保持稳定，而资产端收益率环比提升2BP，资负两端共同作用下，支持息差环比提升2BP 至2.09%。

    不良生成维持高位，拨备覆盖有待提升

    浦发银行1 季度不良率环比降4BP 至1.88%，延续改善趋势，我们测算公司1季度不良生成率环比降8BP 至1.60%，资产质量高位企稳，未来表现仍需关注。截止2018 年末，浦发银行逾期90 天以上贷款/不良贷款比例84.6%，不良认定已较为严格。1 季度末浦发银行拨备覆盖率环比提升5 个百分点至160%，但同业比较而言，拨备仍处较低水平，未来仍有待进一步提升以增强风险抵御能力。

    估值

    考虑到公司非息收入的超预期表现，我们小幅上调公司19/20/21 年EPS 预测至2.2/2.4/2.7 （ 原预测为2.0/2.1/2.2 元/ 股） ， 对应净利润增速为13.5%/11.0%/11.4%。目前股价对应2019/20 年PE 为5.31x/4.78x/4.29x，PB 为0.68x/0.61x/0.55x。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期、金融监管超预期。