高新兴(300098):紧抓5G/C-V2X机遇 加大投入构筑自身优势

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/雷鸣 日期:2019-04-30

事件

    公司发布2019 年一季度报告,报告期内收入10.10 亿元,同比增长25.94%,归母净利润1.34 亿元,同比增长10.89%。

    简评

    收入增速大于利润增速,主要原因是毛利率波动。2019 年一季度整体毛利率为32.08%,同比下降近5.2pct。我们认为,毛利率下滑的主要原因是车联网、公安业务处于初期高速扩张期,预计随着公司竞争力的持续提升,后续盈利能力有望提升。

    管理/销售费用绝对值同比增长,费用率同比下降,现金流改善,体现良性扩张的发展态势。2019Q1,公司销售费用5386 万元,同比增长12.5%,销售费用率为5.3%,同比下降0.6pct,管理费用4795 万元,同比增长17.2%,管理费用率为4.74%,同比下降0.2pct。同时经营性净现金流净额为-2.67 亿元,相比于去年的-3.40亿元,有所改善,体现公司良性扩张的发展态势。

    2019 年公司加大对5G、V2X 等车联网产品的研发投入,以确保在行业内的优势。5G、V2X 已成为车联网大趋势,公司紧跟行业趋势,研发尖端产品。公司基于高通的MDM9150 的C-V2X 模组,研发车规级前装C-V2X 模组,同时为集团V2X 的RSU 等其他产品提供支持;此外,公司基于高通SDX55 Auto(SA515M)平台开发的车规级5G+V2X 的模组,是高通全球首个阿尔法客户,预计是全球首批5G C-V2X 的商用落地项目,这将有望让公司进一步拉开与国内竞争对手的差距。我们认为,公司与高通的深度合作,基于5G、V2X 产品的研发也将进一步助推公司在车厂的突破。公司最先与吉利合作,随后突破比亚迪、长安,预计后续将持续突破新的车企客户。一季度公司研发费用率在9%,我们预计后续研发费用率或将进一步提升。

    公安执法业务全力布局,有望迎来高速扩张。一方面政策推动,公安执法规范化有望推动行业需求不断增长。2018 年12 月国务院办公厅印发《关于全面推行行政执法公示制度执法全过程记录制度重大执法决定法制审核制度的指导意见》,根据中央精神,公安部将执法规范化作为核心工作之一。目前,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准,我们预计整个公安执法规范化的市场规模达百亿级。另一方面,公司集中优势资源全力布局公安业务,产品型号及市场双扩张。公司单独拎出公安事业群来负责公安业务,一是高研发投入保证产品型号的扩张,从执法记录仪到案管一体机,从硬件到软件等,二是集中集团下各条事业线的优势资源,合力推动公安市场的拓展,神盾信息卡位全国公安执法平台超过40%的份额,有望拉动硬件产品销售。

    投资建议:公司聚焦车联网,充分发挥先发优势,高研发投入驱动业务快速扩张,抢占市场,2019 年进一步研发5G、V2X 产品,进一步扩大行业优势;公安业务全力布局,驱动其成为公司另一增长亮点。我们认为,车联网作为5G 最重要的应用场景之一,同时也是自动驾驶的基础,预计公司2019-2020 年归母净利润分别为6.3 亿、7.8 亿,对应PE 为26X、21X,维持“买入”评级,6 个月目标价13.5 元。

    风险提示:业务扩张不达预期;集团整合及管理的风险;智慧城市项目回款风险等。