景旺电子(603228)：一季度业绩符合预期 5G通信/终端、汽车电子布局中长期向好

事件

    公司发布2019 年一季报：

    19Q1 收入13.2 亿，同比增长34%，归母净利润1.8 亿，同比增长18%，扣非归母净利润1.7 亿，同比增长11%。

    简评

    19Q1 业绩符合预期，费用管控能力彰显

    19Q1 收入13.2 亿，同比增长34%，归母净利润1.8 亿，同比增长18%，扣非归母净利润1.7 亿，同比增长11%，收入及净利润符合市场预期。收入同比增加因江西二期新增产能释放，毛利率与净利润分别同比下降3.7%、2.39%，主要因去年下半年以来硬板下游需求相对疲弱，汽车电子新产线产能未填满，进入5 月汽车电子订单需求有望回暖；限制性股票激励费用、修理费、可转换债券利息费用增加导致管理费用及财务费用分别大幅增加49%、64%，但销售费用同比仅增长15%。环比数据，收入因春节放假环比减少2%，扣非归母净利润环比增加11%，毛利率微幅下降0.15%，净利率环比增加1.08%，在保证研发支出占比的前提下，销售及管理费用环比缩减20%，费用管控能力彰显。

    经营性现金流净额同比改善，客户回款管理加强

    本期经营性现金流净额2.8 亿元，同比增加36%，公司持续加强客户回款管理，期末应收账款及票据较上年同期末增加28%，预付账款减少20%，应付账款及票据增加50%，预收账款减少78%。期末存货7.3 亿，较上年同期末增加34%，与收入增速匹配。

    布局5G 通信/终端、汽车电子市场，中长期盈利趋势向好

    公司RPCB+FPC 双轮驱动，是平台化布局最显著的内资PCB 供应商，新扩产能面向5G 通信/终端+汽车电子市场。19 年软板业务在国产机备货带动下需求旺盛，景旺柔性有望扭亏为盈；硬板业务：18 年内投产的江西二期项目实现了生产的全流程自动化及可靠性追踪、中央系统实时检测并调控的智能化功能，在效率、成本、可靠性追溯、交期等方面表现突出，已投产的三条产线产能爬坡顺利，汽车电子等需求回暖下硬板收入及毛利率有望恢复增长，全年盈利趋势向好。公司具备通信基站天线PCB 及高多层背板量产能力，5G 消费电子终端及汽车电子之外，受益5G 通信基站建设需求起量，中长期成长潜力大。

    盈利预测及评级

    公司基于内生性的硬板与软板技术，拓展通信、汽车电子、工控等细分市场，夯实成长根基，我们看好公司多品类、多市场平台化布局的中长期潜力。预计公司2019-2022 年归母净利润分别为10.13、12.33、17.35 亿元，eps 分别为2.47、3.00、4.22 元/股，当前股价对应的PE 分别为24、20、14X，按2019 年30X PE 给予6 个月目标价73.98 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    下游订单需求不达预期