兴业银行(601166):业绩超预期 继续维持首推组合

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平/严佳卉 日期:2019-04-30

业绩回顾

      2018 及1Q19 业绩超预期

      兴业银行披露2018 和1Q19 财报,2018 年营业收入1583 亿元,同比增长13.1%;归母净利润606 亿元,同比增长6%。1Q19 营业收入476 亿元,同比增长34.8%,归母净利润197 亿元,同比增长11.3%,营收增速超预期。超预期主要来自利息收入与非息收入的高增长。

      发展趋势

      1Q19 营业收入同比增长34.8%,显著超出预期:

      1)1Q19 净利息收入+其他非息收入同比增长42.8%。4Q18 期初期末平均余额净息差环比上升2bp,主要来自于同业负债成本下行。

      1Q19 净息差环比下降6bp 至1.49%。

      2 ) 规模扩张稳健。2018 年总资产/ 贷款/ 存款同比增长4.6%/20.7%/7.0%,1Q19 同比增长4.1%/21.7%/12.4%,环比增长-0.2%/5.8%/5.1%。

      3)1Q19 净手续费收入同比增长23.6%,增速较2018 年全年提升12.7ppt。

      资产质量指标基本稳定。2018 年末不良率环比下降4bp 至1.57%,1Q19 持平于1.57%。

      压力估值的核心要素在改善:

      1)流动性风险指标改善。2018 年末流动性比例66.53%,同比提升5.7ppt,覆盖率142.07%,同比提升39.3ppt。

      2)主动压降表内非标,2018 年末应收款项类投资余额1.39 万亿,环比/同比减少8.0%/27.5%。

      盈利预测

      考虑到息差回升与资本市场表现良好,净利息收入与其他非息收入超预期,上调19 年盈利预测0.5%至673 亿元,同比增长11.1%,引入2020 年盈利预测748 亿元,同比增长11.0%。

      估值与建议

      公司当前股价对应0.82x 2019e P/B。由于业绩超预期,以及市场风险偏好提升,上调目标价24.1%至26.16 元,对应1.10x 2019e PB与34.6%上涨空间。

      风险

      息差、资产质量不及预期。