江苏银行(600919):零售与小微发力明显 潜力被市场严重低估

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-04-30

事件:4 月27 日,江苏银行披露18 年年报及1Q19 季报。18 年营收352.24亿元,YoY +4.09%;归母净利润130.65 亿元,YoY +10.02%。1Q19 营收111.25亿,YoY +29.18%;归母净利润37.71 亿,YoY +14.4%。19 年3 月末,总资产2.01 万亿元;不良贷款率1.39%。1Q19 年化加权平均ROE 为14.66%。

    点评:

    盈利增速走高,业绩改善显著

    盈利增速走高。1Q19 营收增速高达29.18%,较18 年大幅上升;1Q19 净利润增速14.4%,亦较18 年明显上升。我们认为,业绩的大增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。

    ROE 上升。由于业绩改善大,1Q19 年化加权平均ROE 为14.66%,同比上升0.47 个百分点,ROE 或进入上行通道。

    资产负债结构优化,净息差上升

    资产负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19 存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%;其中,零售存款较年初大增24.55%,非常亮眼。1Q19 存款大增使得负债中存款占比较年初提升4 个百分点至64.7%。近两年贷款占比保持上升,1Q19 贷款占比已达46.55%,资产结构优化。

    净息差上升较多。1Q19 净息差(将I9 影响还原后)1.85%,较18 年1.59%的息差明显上升,主要是小微及消费贷款增长较快,带动贷款收益率明显上升。考虑到市场利率维持相对低位以及资产结构的持续优化,我们预计净息差进一步上升。

    资产质量保持较好,拨备水平提升

    资产质量保持较好。1Q19 不良贷款率1.39%,关注贷款率2.26%,基本与年初持平,凸显其较好的风控能力。18 年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构亦改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。

    拨备水平较高。1Q19 拨贷比2.92%,较年初提升8BP;拨备覆盖率210.8%,亦较年初有所提升,风险抵补能力增强。

    投资建议:业绩改善大,潜力被市场严重低估

    江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页,我们认为,江苏银行潜力被市场严重低估。

    零售及小微是银行股的长逻辑。考虑到,经过近几年的零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;此外,依托较好的风控水平,小微业务蓬勃发展;将19/20 年净利润增速预测由此前的9.2%/8.3%上调至13.8%/14.8%。给予1 倍19 年目标估值,对应目标价10.15 元/股,上调至买入评级。

    风险提示:贷款利率大幅下降;经济超预期下行等。