燕京啤酒(000729):公司需树立精品思维

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2019-04-30

1Q19 业绩略低于预期

    燕京啤酒公布1Q19 业绩:营收34.48 亿元,同增5.1%,略超我们预期,主要来自销量的超预期;归母净利润0.59 亿元,同增8.7%,对应EPS 为0.02 元,低于我们预期,主要销售费用超过我们预期;总销量118 万吨,同增3.31%,超过我们预期。

    发展趋势

    结构升级难度大,毛利率提升主要靠大幅提价,但不可持续;由于产品创新不够,在存量市场激烈竞争下,总销量下滑趋势可能继续,我们预测19/20 年总销量分别下降1.4/1%。2018 年吨价同增9.1%到2740 元,毛利率提高2.2ppt 到38.53%,我们判断主要来自提价的9%。我们预判在行业龙头润啤明确停止大幅提价,且行业依然以量为先的前提下,公司19/20 年提价幅度仅为4/2%,对营收增长贡献较小。同时,主打产品“燕京”缺乏品质差异化,比如燕京纯生的酒精/麦芽浓度比主流纯生产品均低2%左右,难以迎合现代年轻人对“重口味”的追求,我们预测燕京主品牌19/20年销量下滑5/3%。

    现阶段公司盈利能力提升主要靠控制费用,但在中高端竞争更为复杂的情况下,若不加大高端市场投入,公司容易错失升级机会。我们估计2019/20 年公司销售费用率均为12.7%。

    公司需树立精品思维,打造高品质大单品以顺应升级趋势。公司不缺高端产品,但缺少高品质的中高端大单品,而只有高品质才可支撑高价格,公司需从原材料开始切实把控产品品质。随着润啤等龙头战略聚焦高端,行业正迎来结构升级良机,也给燕京带来增量空间,公司需依托高品质“精品”顺势而上。

    盈利预测

    由于公司产品缺乏创新,且行业竞争依然激烈,我们下调2019/20年盈利预测7/7.9%到2.05/2.26 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应2019/20 年1.73/1.72x P/S,维持目标价6.5 元,对用2019/20 年1.59/1.58x P/S,目标价有8%下行空间,维持中性。

    风险

    若高端投入不足,则结构升级将更为缓慢。