华夏银行(600015)2019年一季报点评：营收增长强劲 不良仍在消化

本报告导读：

    19Q1 拨备前利润高速增长43%，超出市场预期，但因存量不良消化拖累利润增速。

    随着不良包袱消化，预计利润增速将回升。目标价10.53 元，增持评级。

    投资要点：

    投资建议：随着不 良包袱消化，营收端高弹性将逐渐传导至利润端。维持19/20/21 年净利润增速预测7.46%/7.33%/7.09%，EPS1.40/1.51/1.62 元，BVPS 14.04/15.33/16.72 元，现价对应5.89/5.47/5.10 倍PE，0.59/0.54/0.49倍PB。维持目标价10.53 元，对应19 年0.75 倍PB，增持评级。

    业绩概述：19Q1 归母净利润+1.2%，营收+22.7%；ROE 7.9%；不良率1.85%，与年初持平；拨备覆盖率158%，环比-1pc。

    新的认识：随着不良包袱消化，利润弹性将显现

    营收增长大超预期。19Q1 营收增长23%，拨备前利润增长43%，大幅超市场预期。归因：①规模加速增长，19Q1 资产同比增速较18A提升3pc 至9.8%；②中收大幅增长47%，投行、信用卡、托管业务快速增长。③成本收入比同比下降11pc，此项可持续性有待观察。

    资产规模加速扩张。①18Q3 以来资产增速逐季提升，19Q1 总资产较年初增长4.2%。定增后资本压力大幅缓解，规模预将继续高增长。②资负结构优化，贷款和存款占比分别较年初上升1.3pc、1.9pc。

    不良包袱仍在消化。①真实资产质量仍向好，19Q1 不良率、关注率分别较年初持平、下降53bp；②大力消化不良包袱，19Q1 不良生成率同比环比均上升，核销力度加大，预计19 年中偏离度能降至100%。

    风险提示：经济下行导致信用风险上升，资产质量出现超预期恶化