申通快递(002468):毛利额同比增长28.6% 看好业绩逐季加速增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2019-04-30

事件

    申通快递披露2019 年一季报:公司实现营收45.1 亿,同比增长55.1%;实现归属于上市公司股东净利润4.1 亿,同比增长7.2%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润3.7 亿,同比增长10.6%。

    一季度快递增速维持高增长,市占率有效提升

    19Q1 公司累计实现业务量12.8 亿件,同比增长45.2%。公司过去4 个季度的业务量增速分别为18.4%/41.4%/40.7%/45.2%,18 年的三季度为加速拐点,进入19 年后继续确认。相应地公司市占率也随之快速提升,2019 年3 月公司业务量市占率达到10.64%,较去年提升接近1 个百分点。

    毛利额同比增长28.6%,费用率与其他项目影响业绩表现

    由于直属转运中心增加,公司收入成本(中转端)口径均有所扩大,19Q1 公司单票营收3.53 元,单票对应的营业成本3.01 元,单票毛利0.52 元,单票毛利尽管同比下滑6 分,但环比去年四季度大幅增长7 分,体现出非常良好的趋势,公司毛利率也从18Q4 的低点13.3%快速修复至19Q1 的14.7%,而毛利额同比增长28.6%达到6.6 亿,同比增加1.5 亿。

    公司毛利额健康成长,但费用率影响了整个业绩表现。18 年公司组织架构变动,对全国网络进行更精细化的省区网络管理,导致销售费用与管理费用均有所增加,二者分别增加近2000 万与近3000 万;此外资产减值损失的增加与投资收益的大幅减少,均对公司一季度业绩带来负面影响。

    中转中心收归自有,2019 将会是业绩逐季加速年

    2018 年是申通夯实核心网络的一年,公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共15 个,这带来了逐季度的收入、成本与毛利上的扰动。去年转运中心资产完成并表,今年中心改扩建仍在持续,一季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金达到3.8 亿,产能扩张的节奏或对18Q4 与19Q1 的转运中心效率带来影响,但随着后续旺季来临,带来资产利用率的提升,以及中转中心自动化推动人员效能提升,我们预计2019 年中转中心成本将会逐季下降。另外公司18年底自营车辆率已经为65.68%,13.5 米以上大车2000 台,叠加IT 方面投入优化路由规划能力(19Q1 研发费用2725 万),运输成本也有望持续下降。我们看好19年后几个季度公司的业绩增长进入加速释放期。

    投资建议

    我们认为2019 年将会是快递板块投资机会倍出的大年,一方面,全行业增速依然保持高景气,小快递在一线快递面前势弱,利好上市公司的增速表现。我们认为申通2019 年的业绩增速将会逐季加快,当前对应2019 年业绩PE 估值不足17x,我们认为仍有向上修复的空间。维持公司未来三年业绩预测,维持买入评级不变。

    风险提示:公司增速低于预期;行业竞争格局恶化