河钢股份(000709)：产品结构继续高端化 2Q业绩有望环比改善

1Q19 业绩略超预期

    河钢股份公布2018 年和2019 年一季度业绩：2018 年公司营业收入1,209.6 亿元，同比增长11%；归母净利润36.26 亿，同比增长99.6%，符合我们预期。1Q19 归母净利润3.7 亿，同比/环比分别下滑0.9%和改善44.7%，略超我们预期，主要是吨毛利同、环比跌幅低于预期。

    评论：1）销量同比微增。公司全年钢材销量2559 万吨，同比微增0.6%。2）吨毛利同比显著改善。2018 年，公司钢材平均售价同比上涨11.4%至4009 元/吨，带动吨毛利同比提高约124 元至581 元/吨，钢材业务毛利率同比+1.8ppt 至14.5%。3）公司2018年钒产品毛利率同比大增16.2ppt 至49.7%，主要是受益于螺纹新国标推行带来的钒价大涨，带动公司钒产品毛利润贡献同比大增4.9 亿至8.5 亿元，占公司总毛利润的5%。4）资产负债表持续改善。1Q19 公司净负债率76.2%，较2018 年底和去年一季度末分别改善4.6ppt 和25ppt。5）2018 年经营性现金流99.9 亿元，同比下滑39.1%，主要是公司应收票据及票据保证金同比增加；自由现金流11.2 亿元，同比下滑~39 亿元；1Q19 经营性现金流同比+21.8%至51.5 亿元。

    发展趋势

    产品结构继续高端化，2Q19 业绩有望环比改善。2018 年，公司实施大客户提档升级计划，大客户及高端直供用户销售占比提升，大客户销量占比35%以上。战略客户全年品种钢、高端产品销售占比分别达到81.3%、71.6%。2018 年公司生产品种钢2050 万吨，占比79%，同比提高7 个百分点。公司近期上调4 月冷轧、中厚板出厂基价300 元/吨，上调热轧基价200 元；上调5 月中厚板和热轧板卷基价各100 元/吨，有望推动2Q 业绩环比改善。

    盈利预测

    由于下调钢价涨幅假设，我们将2019e EPS 从0.36 元下调44.6%至0.20 元，并引入2020e EPS 0.20 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20e 0.6x/0.6x P/B，维持中性评级。我们维持目标价人民币3.35 元，对应19/20e 0.6x/0.6x P/B，有2%上行空间。

    风险

    需求增速不及预期