深信服(300454):营收稳定增长 研发与市场投入加大

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:吴友文/陈宁玉 日期:2019-04-30

公告概要:(1)2018 年公司营业收入32.24 亿元,同比增长30.41%,归属母公司净利润6.03 亿元,同比增长5.19%,扣非归母净利润5.52 亿元,同比增长5.44%。(2)2019 年一季报,营业收入6.41 亿元,同比增长21.56%;归属母公司净利润-3507.40 万元,同比下降171.30%,扣非归母净利润5791.04 万元,同比下降273.84%。

    营收稳定增长,研发和市场投入加大,费用上升影响短期业绩。分业务来看,2018 年信息安全业务收入18.92 亿元,同比增长24.55%,毛利率下降0.25Pct;云计算业务收入8.67 亿元,同比增长59.17%,毛利率提升0.82Pct;企业级无线业务收入3.94 亿元,同比增长18.32%,毛利率下降2.42Pct。销售费用11.71 亿元,同比增长34.91%,管理费用12.99 亿元,同比增长34.04%。销售费用11.71 亿元,同比增长34.91%,管理费用12.99 亿元,同比增长34.04%。研发投入 7.79 亿元,同比增长59%,研发营收比24.16%,比2017年的19.82%大幅提升,研发人员数 1664 人,同比增长 40%。公司业务季节性明显,产品交付集中在下半年,费用支出刚性影响利润,2019Q1 研发费用同比增长57.20%,销售费用率和管理费用率分别提升6.03Pct 和9.02Pct,主要原因是公司为全面提升产品服务竞争力,进入更多细分领域,增加了研发和市场人员,以及薪酬福利,吸引更多优秀人才。

    行业机遇与挑战并存,深信服加强产品化研发和市场渠道拓展构筑竞争壁垒。除传统的信息安全竞争对手,互联网和传统IT 设备巨头也在布局信息安全领域,行业竞争加剧。公司持续多年将营收的20%甚至更高比例投入研发,公司累计申请的国内外发明专利接近千件,参与制定的信息安全、云计算等领域的国家标准和行业标准几十件。公司专注信息安全、云计算和企业级无线三大领域,不断拓展新的细分产品,2018 年发布了下一代终端安全检测与响应产品EDR、人机共智的安全即服务解决方案、SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机等新的产品,对每一条相对成熟的产品均进行了有效迭代开发,新申请发明专利接近300 项。公司2019 年经营计划,专利申请不少于200 件,正式推出大数据分析平台、混合云、交换机等新的产品和解决方案,通过提高代理商数量和代理商的平均产出促进营收增长。

    公司作为信息安全领域的领先厂商,在下一代防火墙、上网行为管理、VPN、超融合等诸多细分市场取得了明显领先地位。IDC 报告显示,2018 年在中国安全内容管理市场,深信服增长率超过25.8%,其上网行为管理市场份额25.53%,连续十年蝉联市场份额第一。2018 年中国VDI 瘦终端出货量,深信服以23.58%的占比蝉联第二。同时公司大力发展安全态势感知、终端安全、云安全资源池、安全即服务等新业务。在超融合市场,深信服超融合软件市占率17.4%(排名第二),超融合软硬件市场占有率15.5%(位列前三),截至2018 年底超融合的用户超过4000 家。云计算解决方案在中国的渗透率仍不高,随着超融合、私有云、混合云、桌面云等解决方案的稳定性和可靠性进一步提升,公司云计算和IT 基础架构业务有望保持快速增长。

    投资建议:深信服是信息安全+云计算领域的领先企业,通过自主创新、深耕细分领域,成为VPN、上网行为管理、防火墙、超融合等领域的领导品牌。公司持续加大研发和市场的投入力度,影响了短期业绩表现,但为公司新业务的放量打下基础。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为6.95 亿/9.48/12. 68 亿,EPS 分别为1.72 元/2.35 元/3.15 元,维持“买入”投资评级。

    风险提示:安全与云计算市场竞争加剧的风险;信息安全支出不达预期的风险