王府井(600859):2019Q1营收同比增0.21% 利息收入减少拖累利润表现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-04-30

2019Q1 业绩符合预期

    王府井公布2019Q1 业绩:营业收入71.65 亿元,同比微增0.21%;归属母公司净利润4.03 亿元,同比下滑11.27%,扣非后净利润同比下滑10.96%,业绩符合预期,利润端下滑主因利息收入减少。

    发展趋势

    1、营收端基本持平,奥莱保持快速增长。2019Q1 公司营收同比微增+0.21%,分业态看,百货及购物中心营收同比-1.88%,略承压;奥特莱斯营收同比+10.7%,仍为收入增长主要动力。分地区看,营收占比较大的地区中,除西北地区营收增长+1.2%外,西南、华北地区营收同比分别下滑4.17%/0.55%。2019Q1,公司无新开门店,门店总数维持51 家不变,我们估算一季度同店增速约持平。

    2、利息收入减少拖累业绩表现。综合毛利率同比持平于20.9%,期间费用率同比大幅提升2ppt 至13.5%,主因利息收入较2018 年同期大幅减少1.1 亿元,带来财务费用率同比提升1.9ppt 至0.04%,其他费用率基本平稳,其中,销售费用率同比下降0.1ppt 至9.9%,管理费用率同比提升0.3ppt 至3.6%。此外,因2019 年起执行新金融工具准则,带来公允价值变动收益9523 万元,而去年同期无此收益。最终净利润率下滑0.7ppt 至5.6%。

    3、后续重点关注公司国企改革推进与经营效率提升。2019 年,公司将继续提升运营效率,加强业态创新:存量方面,重点优化业态结构,积极强化数字化运营能力,提升经营效率;增量方面,长春赛特奥莱等项目陆续开业有望贡献增量收益。国改进展方面,2019 年3 月王府井东安与首旅集团签订无偿划转协议,王府井东安将所持王府井股权无偿划转至首旅集团,交易完成后,首旅集团变更为公司控股股东,持股比例26.73%,关注后续激励机制深化及双方协同效应发挥带来的提质增效。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测1.58/1.76 元不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年11/10 倍P/E。维持推荐评级和目标价21.2元,对应19/20 年13/12 倍P/E,对比当前股价有22%空间。

    风险

    消费持续疲软,行业竞争加剧。