中集集团(000039):集装箱业务下行 关注前海土地开发及海工业务整合

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-04-30

1Q19 业绩略低于我们预期

    中集集团公布2019 年一季度业绩:营业收入191.0 亿元,同比降低0.8%;归属母公司净利润4.06 亿元,同比降低9.1%,略低于我们预期;1Q19 扣非后归母净利润3.31 亿元,同比增长93.9%。

    集装箱业务收入下滑,海工、产城业务快速增长。由于全球集运贸易需求放缓以及去年同期基数较高,1Q19 公司干货箱、冷藏箱销量分别为23.0/3.3TEU,同比下降34.7%/21.3%,1Q19 公司集装箱业务收入为52.2 亿元,同比下降28.1%。能源、海工、空港、物流、产城业务收入分别为31.5/6.9/7.8/20.2/3.1 亿元,同比增长9.4%/128.6%/36.8%/3.4%/386.2%,能源板块稳定增长,海工业务增速较快我们预计主要是国际油价回暖以及公司订单交付加快。

    1Q19 公司重卡收入为3.0 亿元,同比下降58.9%。

    净利润率持平,经营活动现金流改善。1Q19 公司综合毛利率为13.5%,同比提高0.3ppt。1Q19 销售、财务费用率分别为2.3%/0.7%,同比分别下降0.9/1.7ppt。管理(含研发)费用率为6.5%,同比上升1.8ppt,1Q19 净利润率同比大体持平。1Q19 经营活动现金净流出6.0 亿元,较去年同期净流出10.7 亿元有所改善。

    发展趋势

    能源、空港业务稳健增长,土地开发有望持续贡献业绩增长。由于2018 年公司集装箱销售基数较高,我们预计2019 年全年公司干货箱销量或同比下滑。得益于国内天然气消费加速,我们预计公司能源业务有望实现15%以上增长;我们预计空港消防业务市场占有率提升也有望带动中集天达收入快速增长。公司前海土地开发进展顺利,此外,深圳光明、上海宝山地块也已进入全面建设阶段,有望为公司带来持续的业绩贡献。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测1.07/1.29 元不变。

    估值与建议

    公司A 股股价对应19/20 年13/11 倍P/E,H 股股价对应19/20 年8/7 倍P/E。维持推荐评级,维持A/H 股目标价16.42 元人民币/11.89元港币。A 股目标价对应19/20 年15/13 倍P/E,H 股目标价对应19/20 年10/8 倍P/E,分别对比当前股价有16%/20%空间。

    风险

    集装箱业务竞争加剧。