天齐锂业(002466)：1Q19业绩同比下滑；配股有望优化资本结构

2019 年1Q 业绩同比下滑

    天齐锂业公布 2019 年1Q 业绩：营业收入13.4 亿元，同比下降20%，归属母公司净利润为1.1 亿元，同比下降83%，环比下降78%，对应每股盈利0.10 元，低于我们的预期，主要是由于财务费用较我们预测的更高，1Q19 公司扣非后归母净利润为8213 万元，同比减少88%，非经常损益包含5950 万元政府补助。1Q19公司业绩盈利同比下滑主要是由于锂价同比大幅回落，以及财务费用增加，环比下降主要是由于财务费用环比上升。

    评论：1）锂价同比显著回落。1Q19 国内碳酸锂价格同比减少约50%，环比减少约3%，带动公司综合毛利率同比下降12.6ppt 至61%。2）财务费用同比大幅增加12x/+4.7 亿元至5.1 亿元，主要是由于并购贷款增加带动利息开支同比增加约4.3 亿元，1Q19 财务费用率同比增加35.8ppt 至38%。3）投资收益同比增加约1.3亿元，主要是因为公司估算的SQM 1 季度投资收益增加。4）1Q19公允价值亏损额同比减少约2700 万元，主要由于汇率和利率套保公允价值变动。5）管理费用率同比增加1.8ppt 至4.8%。6）少数股东占比同比增加44ppt 至61%。

    发展趋势

    锂价有望企稳回升。新版新能源汽车补贴政策强调对高能量密度、高续航里程的倾斜，相对利好氢氧化锂（高镍电池原料之一）。我们认为二季度补贴退坡前的抢装有望提振碳酸锂需求及价格。

    配股方案发布，有望改善资产负债表。公司计划配股募集资金不超过70 亿元，扣除发行后的净额均用于偿还购买SQM 23.8%股权的并购贷款。公司收购SQM 时引入35 亿美元借款，还款有利于降低财务费用。根据公告，按照2018 年底资产负债表口径，如果配股完成，公司资产负债率将由73%下降至58%。

    盈利预测

    基于财务费用等假设调整，我们将2019/20e 盈利预测下调38/35%到1.11/1.47 元。

    估值与建议

    公司股价对应19/20 年28/21 倍P/E，维持推荐评级，但将目标价下调14%到38 元，对应34/26 倍19/20e P/E 和24%涨幅。

    风险

    锂价超预期下跌。