中国重工(601989):关注军船与高附加值船舶建造进展 期待盈利质量提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞 日期:2019-04-30

2018 年业绩不及预期

    公司公布2018 年业绩:营收445 亿元、YoY+14.72%(调整后、下同);归母净利润6.7 亿元、YoY-19.68%;扣非后归母净利-1.7 亿元,亏损收窄;业绩低于预期,主要由于毛利率下滑以及资产减值损失超预期。公司公布1Q19 业绩:营收60.65 亿元、YoY-0.82%;归母净利润5.3 亿元、YoY+92.9%,同比大增主要得益于投资收益同比增加9.9 亿元;扣非后归母净利-5.3 亿元、YoY-309%。

    收入增长但毛利率下滑。2018 年收入增长15%,主要由于去年低基数(2017 年海工合同终止冲减收入);综合毛利率10%,同比下降2ppt。分业务来看:1)海洋防务及海洋开发装备收入159 亿元(YoY+74%)、毛利率2%(YoY+4ppt),主要由于去年同期终止海工合同冲减收入及成本;2018 年新增订单107 亿元(YoY-47%)。2)海洋运输装备收入111 亿元(YoY-14%)、毛利率15%(YoY-1.54ppt);2018 年新增订单118 亿元(YoY+16%)。3)深海装备及舰船修理改装收入63 亿元(YoY+31%)、毛利率15%(YoY-6ppt);2018 年新增订单40 亿元(YoY+18%)。4)舰船配套及机电装备收入72亿元(YoY-13%)、毛利率10%(YoY-1 ppt);2018 年新增订单122亿元(YoY-41%)。5)军民融合战略新兴产业收入35 亿元(YoY+5%)、毛利率19%(基本持平)。截至2018 年12 月底,新增订单合计421 亿元、YoY-26%;手持订单合计1245 亿元、YoY-14%。

    发展趋势

    关注军工军贸、高附加值船舶业务进展,期待经营业绩拐点向上。

    2018 年,我国首艘国产航母完成多次海试,新型驱逐舰稳步推进;公司为泰国、孟加拉等国建造的项目如期推进;民船方面,积极拓展高附加值船舶建造,高附加值船舶占利润比23.19%。我们看好海军装备及高附加值船舶的增长前景,期待经营业绩拐点向上。

    盈利预测

    调整收入、毛利率、投资收益等项的预测,维持19 年盈利预测不变,引入2020 年净利润预测15.9 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 1.54/1.52x P/B。维持推荐,考虑到近期船舶板块估值中枢上移,上调目标价13%至6.75 元,对应19/20e1.80/1.78x P/B,潜在涨幅17%。

    风险

    钢价、汇率变动的不确定性;军品订单及交付的不确定性。