海信电器(600060):市场竞争激烈 盈利不及预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-04-30

业绩回顾

      2018、1Q19 业绩低于预期

      公司公布2018、1Q19 业绩:2018 营业收入351.28 亿元,同比增长6.4%;归属母公司净利润3.92 亿元,同比下降58.3%,每股盈利0.3 元。2018 年度分红0.09 元/股,分红率30%。1Q19 营业收入76.22 亿元,同比下降2.4%;归属母公司净利润0.27 亿元,同比下降90.5%。业绩低于预期主要是内销价格战激烈,收购的东芝彩电业务亏损导致。

      业务分析:1)国内收入173 亿元,同比-5%;对应国内业务毛利率22.5%,同比持平。考虑到彩电市场受到小米主导的价格战影响,海信能够维持22.5%的毛利率极为不易,且该毛利率水平高于创维、TCL。公司销售时注意销售结构改善,例如更多的销售ULED、激光电视等高端产品。但应对价格战,公司需要付出更多的销售资源,导致销售费用提升,盈利能力下降。2)2018 年2 月收购TVS(东芝彩电业务)。2018 年TVS 营收26.7 亿元,净利润-1.76亿元,同比减亏3.61 亿元。

      智能电视平台:1)2018 年末,智能电视用户累计3961 万,国内日活用户数超过1400 万。2018 年,付费用户数同比提升53.3%,视频和广告业务收入继续保持超过50%的高速增长。2)子公司聚好看新增股东,导致公司持股比例从31.11%下降至28%。随着智能电视平台运营利润的增长,以及硬件盈利能力的下降,2018、1Q19 少数股东损益占比提升至28.2%、46.9%。

      发展趋势

      公司面临激烈的市场价格战以及东芝彩电业务亏损。下半年,如果政府推出以旧换新补贴政策,公司经营可能明显改善。

      盈利预测

      由于业绩低于我们的预期,下调2019/20 年EPS 预测36%/31%至0.39 元/0.44 元。

      估值与建议

      维持中性评级。维持目标价9.27 元,对应24x/21x 2019/20e P/E,对比当前股价涨幅空间-5%。公司当前股价对应25x/22x 2019/20eP/E。

      风险

      彩电市场竞争风险;东芝彩电业务整合风险。