百联股份(600827)：2018净利润+2.96% 业绩表现有所回暖

2018 年及19Q1 业绩略超预期

    百联股份公布2018 年业绩：2018 年营业收入484.3 亿元，同比+2.64%；归母净利润8.7 亿元，同比+2.96%，对应每股盈利0.49元，扣非后净利润6.9 亿元，同比+8.34%，略超此前预期，主要受益于收入回暖及费用管控加强所致。同时公布2019Q1 业绩：营收142.4 亿元，同比+5.04%，归母净利润3.3 亿元，同比+6.39%，扣非后净利润同比+6.09%，收入、利润增速有所回暖。

    发展趋势

    1、营收表现有所改善。2018 年营收+2.64%，2019Q1 提速至+5%。分业态看，2018 年奥莱营收+10.76%，标超+7.31%，且19Q1 均延续高个位数增速，表现较好；综合百货、购物中心2018 年表现相对平稳；大卖场2018 年-2.08%，略微承压，但19Q1 回暖至+3.52%，我们预计与CPI 提振有关。分区域看，2018 年华中地区增速+23%，华东+2.67%，华北、华南、华西、东北地区营收有所下滑。

    2、费用管控有所加强。2018 年公司综合毛利率同比下滑0.3ppt至20.9%，2019Q1 下滑0.4ppt 至20.0%，主要业态毛利率均有下滑，但费用管控加强，效果逐步显现，2018 年期间费用率整体下降0.7ppt 至18.0%，主要来自销售费用率同比减少0.8ppt 至13.3%。此外，投资收益大幅减少至2.1 亿元（去年同期为6.4 亿元，主因下属子公司去年同期处置长期股权投资所致）。2018 年净利润率同比持平于1.8%。

    3、2019 年重点关注经营提质增效及新零售布局。2018 公司完成组织架构优化，成立百货、购物中心、奥莱事业部，有助于提升内部管理效率。同时新零售布局进一步强化，2018 线上销售交易额超过4 亿元，营收3.5 亿元。2019 年公司将继续聚焦核心主业，存量方面加快门店转型，增量方面加快网点拓展，在此基础上强化供应链建设，加强全渠道互动引流。

    盈利预测

    基于营收回暖及费用管控，上调19/20eEPS5%/7%到0.53/0.60 元。

    估值与建议

    当前股价对应2019e19 倍P/E，维持推荐，基于盈利预测调整，上调目标价2%至12.6 元，对应2019e24 倍P/E，有25%空间。

    风险

    行业竞争加剧；消费疲软。