南方传媒(601900)：投资增值助业绩超预期 省内教材发行业务整合持续推进

1Q19 业绩超出预期

    南方传媒公布1Q19 业绩：营业收入14.72 亿元，同增15.35%；归母净利润2.75 亿元，同增64.07%；扣非净利润1.27 亿元，同降18.79%。业绩超预期主要是持有长城证券股份，股价变动而实现投资增值，确认公允价值变动损益1.33 亿元。

    发展趋势

    营业收入增势良好。公司1Q19 实现营业收入14.72 亿元，同增15.35%，主要是通过教育书店发行的股份公司合并外出版社的教材，因教材发行政策的改变，2019 春改为发行集团结算所致。毛利率同降1.31pct 至28.43%，基本保持稳定。归母净利润大幅增长，主要是长城证券已成功IPO，公司持有2,442 万股，1Q19 确认公允价值变动收益1.33 亿元。扣非净利润同比下降，主要是增值税退税具有季节性，1Q18 确认约3800 万增值税退税，若扣除这部分，我们预计可比口径的扣非净利润增长约7%，较为平稳。

    三费控制合理，经营现金流好转。公司1Q19 销售费用同增8.87%至1.30 亿元，销售费率同降0.5pct 至8.8%，管理费用同增6.75%至1.23 亿元，管理费率同降0.7pct 至8.3%，财务费用同增11.18%至76.14 万元，在业务积极发展的同时费用控制平稳，体现了一定的规模效应。由于1Q19 较去年提前收回财政支付的教材款，经营现金流由1Q18 的-3.12 亿元转正为1.82 亿元。

    数字教材和省内教材发行业务整合是未来增长点。2019 年3 月，“人教数字出版工作会〃2019”会议召开，南方传媒作为首批5家出版单位之一，与人教社就数字教材垂直服务平台未来合作签约1。我们认为公司深耕粤教翔云数字教材应用平台，数字教材业务将在近年逐步开花结果。此外，公司坐拥广东省内国家中小学教材发行独家资质，通过发行集团结算部分业务方式，省内市占率已逐步提升，我们预计未来将进一步巩固教材发行优势。

    盈利预测

    我们维持2019、2020 年7.61 亿元、8.24 亿元的盈利预测。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年10.4/9.6 倍P/E，维持推荐评级和目标价11.8 元，对应19 年14 倍P/E，潜在34.24%上涨空间。

    风险

    教材教辅业务政策发生变化，一般图书销量增长放缓，省内教材教辅业务整合低于预期，纸张等原材料成本上升。