洛阳钼业(603993)：1Q19业绩和预告一致；产量同比下降

2019 年1Q 业绩和预告一致

    洛阳钼业公布 2019 年1Q 业绩：营业收入45 亿元，同比下降40%，环比减少24%，归属母公司净利润3.2 亿元，同比减少79%，环比减少35.5%，对应每股盈利0.01 元。1Q19 盈利同比大幅减少主要是由于铜、钴产品价格下降及产量同比整体减少，盈利环比下降主要由于钴价下降，以及产量环比整体下降。

    评论：1）铜、钴价格同比回落。1Q19 LME 铜均价6223 美元/吨，同比下降11%，环比增加1%，国内钴金属均价29 万元/吨，同比下降52%，环比下降28%，国内钼精矿价格同比+3.5%，环比下降13%，国内钨精矿价格同比下降0.5%，环比下降13%。受铜、钴价格同比回落影响，1Q19 公司综合毛利率同比下降29.5ppt 至15.1%。2） 产量同比、环比整体减少。1Q19 Tenke 和Northparks（100%权益）铜产量同比+2.7%/-20%至4.05 万吨和0.87 万吨，环比下降3.7%和9.9%。1Q19 钴/钼/钨产量同比-0.9%/-21%/-1.6%至0.48/0.36/0.26 万吨（环比-1.7%、+0.5%、-15%）。3）管理费用同比增加30%或增加5277 万元，管理费用率同比+2.7ppt 至5.1%。4）财务费用同比减少5257 万元至2.4 亿元。5）投资收益+公允价值变动收益同比增加约1.9 亿元。

    发展趋势

    降本增效持续推进。公司通过技术改造及扩能积极降低生产成本、增加处理量及提高回收率，以应对矿山品位及成本端的挑战，Tenke 方面注重优化物流路线以节约运费。公司并制定了三年降本增效行动方案，共计划削减成本约5 亿美元。

    盈利预测

    基于价格、产量等假设变动，我们将2019/20e 盈利预测下调24/18%到0.14/0.16 元。

    估值与建议

    公司A 股价对应29/26 倍19/20e P/E，H 股价对应18/16 倍19/20eP/E，维持推荐评级和目标价5 元（19/20 年35/31 倍P/E 和20%涨幅）/3.5 港币（19/20 年22/19 倍P/E 和19%涨幅）。

    风险

    铜、钴价格超预期下跌。