爱建集团(600643):业绩超预期 全年有望保持高增长
投资要点
公司2019 年一季度实现归母净利润同比+48.9%,大幅超预期。1)公司一季度实现营业总收入同比+86.0%至8.57 亿元,系爱建进出口贸易业务收入增加及本期合并华瑞租赁收入,致营业收入同比大幅+191.8%至3.82 亿元。2)公司一季度实现手续费及佣金净收入同比+19.7%至3.58亿元),利息收入同比+280.5%至1.17 亿元,投资收益同比+278.8%至0.59 亿元,系爱建信托合并融资类信托计划增加,加速转型主动管理,信托报酬率稳步提升,本期信托计划收益增加带动业绩增长。3)公司一季度实现归母净利润同比+48.9%至2.64 亿元,大幅超预期,我们认为公司信托主动管理能力稳步向好,保持高成长性(近3 年净利润复合增长率22.9%),叠加租赁、证券业绩释放,发展潜力值得期待。
租赁扩大版图+证券市场回暖,综合金融平台价值凸显:1)公司已于9月底受让华瑞租赁100%股权进一步扩大租赁版图,2018Q4 已贡献净利润0.38 亿元,2019 年全年有望贡献增量业绩;2)公司一季度实现对联营和合营企业的投资收益同比+764.3%至0.18 亿元(2018 年亏损0.50亿元,其中权益法确认爱建证券亏损0.48 亿元),我们预计随市场回暖,爱建证券业绩将逐步释放。3)公司已开展信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权投资(此前公告以不超过3 亿元认购苏信基金份额)等金融业务的综合布局。目前,子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高,协同效应凸显。
大股东持续增持提振信心,激励机制深化已见成效:1)2018 年公司成功定增(17 亿元),全面完成重组工作,大股东均瑶集团持续增持(截至2019 年2 月1 日持股比例为28.34%),不断夯实控股地位,公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰,同时,显示了大股东对公司价值的高度认可。2)公司顺利回归民营体制后,经营理念与发展策略更加灵活,创新动力与能力进一步提升,市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制已见成效。3)均瑶集团业务布局范围广,管理能力和综合实力强劲,未来有望与各子公司形成良好协同。
盈利预测与投资评级:信托业绩持续向好,激励机制改革贯穿全业务线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。看好公司综合金融平台发展潜力,全年有望保持高增。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为16.3、20.9 亿元,对应估值约10.8、8.4 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。