环旭电子(601231)：费用增加影响1Q业绩 关注通讯及QSIP表现

1Q19 业绩符合预期

    环旭电子公布1Q19 业绩：营业收入76.7 亿元，同比增长23.3%；归属母公司净利润2.2 亿元，同比增长19.2%，符合预期；但扣非净利润1.3 亿元，同比下降18.2%，略低于此前预期。

    1Q19 营收高增长主要来自Apple watch 和工业类产品贡献。扣非净利润表现不佳主因：1）期间费用率同比提升0.4 个百分点至7.8%，其中管理费用扩充人员、厂房，激励人员奖金等力度较大，同时研发人员增加和5G 研发投入带来研发费用上行；2）毛利率同比下滑0.4 个百分点：由于Apple watch 业务毛利率相对较低，拉低1Q19 毛利率。

    发展趋势

    消费电子：Apple watch 进入淡季，2H19 新品导入恐低于预期。

    随着Apple watch 备货高峰逐步过去，公司1Q19 月度营收增速依次回落，我们预计进入2Q 淡季后，整体营收增速相比1Q 将再有小幅下行，但在公司控制费用的努力下，获利端表现无忧。另外值得关注的是，受行业竞争影响，我们预计2H19 耳机类产品导入状况将低于此前预期，但也反映公司对获利能力的看重，我们认为公司技术优势仍然明显，未来在耳机及其他AIOT 硬件仍将占据主动地位。

    通讯Sip 模块：份额、料号提升驱动下半年成长。今年市场对苹果手机出货下滑较为担忧，但我们从供应链看到下半年环旭通讯Sip 模块份额提升的机会，以及新增UWB 模块带来的ASP 提升，将共同驱动下半年通讯Sip 业务成长性。

    高通QSip：进展顺利，未来空间大。我们看到4 月环旭与高通的合资公司已通过巴西当地审批，开始量产QSip 模块，我们预计今年出货有望达到数百万片，超出此前预期的百万级，且ASP 达到数十美金。我们认为高通自上而下整合的QSip 模式，有望打造成类似于Turnkey 的方案，对品牌厂商来说可以减少主板尺寸、研发投入、上市时间、制造成本，环旭将是主要受益标的，未来营收贡献可以展望十亿至数十亿美金级别。

    盈利预测

    考虑竞争影响消费电子新品导入，下调19/20e EPS 4%/5%至0.71/0.89 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年18.9 倍P/E。维持推荐及目标价19.00 元，对应19 年26.6 倍P/E，对比当前仍有41%上升空间。

    风险

    智能手机Sip 渗透率不及预期；5G 落地进展不及预期。