广发证券(000776)2019年一季报点评:自营、经纪弹性释放 资本实力有望进一步增强

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/陆韵婷/高崧 日期:2019-04-30

【事件】 广发证券发布 2019 一季度业绩,实现营收69 亿元,同比+77%,实现归母净利 29 亿元,同比+91%,收入端公允价值变动收益同比大幅提升,成本端营业成本率同比下滑8 个百分点。

    收入结构:,自营、经纪、资管业务净收入同比+440%/+10%+/5%,其中2018Q1 自营投资收益追溯调整减少,利息净收入追溯增多,信用、投行业务同比-27%/-14%;自营业务收入占比同比提升35 个百分点至53%。

    成本结构:营业成本同比+46%,主要由于其他业务成本中贸易业务成本同比大幅增加(成本增幅显著大于其他业务收入增幅),营业成本率由于总收入提升同环比均改善,本期计提信用业务减值损失1.3 亿,环比18Q4 略有下滑。

    自营公允价值波动收益大幅回升。1)资产规模角度分析,Q1 交易性金融资产环比18Q4 +4%,FVTOCI 环比+0.07%,其中债券占比小幅回落。2)投资收益追溯调整后同比+87%,公允价值变动转负为正大幅改善,同比+2804%,环比18Q4 +736%,母公司占比45%,预计合并报表投资业务子公司改善较大。

    经纪业务弹性释放,资管净收入实现同比增长。受益于市场回暖,公司经纪业务弹性释放,净收入同比+10%,排名CR5 第三位;资管业务净收入同比+5%,排名CR5 第二位。

    投行市占率有所回升,储备丰厚持续关注。根据wind 发行日统计,报告期内公司IPO、再融资、债券承销市占率2.73%/2.97%/3.74%, 同比-1.5%/+2%/+1.6%,环比-0.02%/+2%/+2%,有所改善,公司IPO 储备项目丰厚,随着科创板注册制改革持续推进,中长期传统投行业务效率有望提升,截止4 月29 日,公司科创板项目申报3 家,问询1 家。

    投资建议:公司非公开发行获批,资本实力有望进一步增强,预计公司 2019 年至2020 年营业收入分别为216/266 亿元,同比+41%/+23%,对应EPS 分别为0.78/1.03 元,预计2019 至020 年BVPS 分别为13.45/15.33 元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。