光大银行(601818/1818.HK)一季报点评：收入端高速增长

结论与建议：

    光大银行发布一季报，1Q2019 实现净利98 亿，YOY 增7.5%，对应ROE13.1%。从收入端来看，公司息差提升对利息净收入贡献明显，且生息资产也保持较快增长。目前光大银行设立理财子公司已获得银保监会批复，有望进一步推动其手续费净收入增长。从资产质量方面来看，不良率整体保持稳定，在加大拨备计提的背景下拨备覆盖率有所提升。从资本方面来看，整体保持较高水平，目前公司拟发行400 亿永续债，资本方面无需忧虑。从估值角度来看，目前光大银行对应2019 年PB 为0.7X，在较低水平。综上而言，我们给与公司“买入”的投资建议。

    全年净利806 亿，YOY 增14.8%：光大银行发布一季报，1Q2019 实现营收338 亿，YOY 增33.5%，实现净利98 亿，YOY 增7.5%，对应ROE13.1%。

    息差提升明显：公司收入端实现高速增长，具体来看，息差快速提升对利息净收入提升幅度较大：1Q 净息差录得2.28%，较去年同期提升0.56pct。这其中，公司对原本属于手续费净收入的信用卡分期收入重分类至利息收入，有利于贡献整体息差水平。另外，根据我们测算，生息资产规模YOY 增12.5%。在此背景下，按可比口径看，利息净收入YOY增51.2%至242 亿。手续费及佣金净收入方面，实现较快增速，按可比口径YOY 增24.7%至70 亿。公司目前理财子公司已获银保监会批准，预计后续手续费净收入依旧将保持较快增长。

    拨备计提加大：资产质量方面，本季末公司不良率与上年末持平，为1.59%，整体保持较稳健的水平。1Q2019 不良贷款余额400 亿，较4Q2018提升16 亿。在加大不良资产暴露的背景下，我们测算不良生成率有所提升。1Q2019 公司加大了拨备计提，1Q2019 拨贷比为2.84%，较4Q2018的2.79%的水平进一步提升，在此背景下，拨备覆盖率较上年末提升2.5pct 至179%。

    资本充足率保持稳定：截止1Q2019 光大银行三项资本充足率分别为9.1%、10.0%、12.9%，高于监管要求，不过较4Q2018 略有下降（4Q2019分别为9.2%、10.1%、13.0%）。公司目前准备发行400 亿永续债，我们计算将提升资本充足率1.2pct。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020 年实现净利366 亿、404亿，对应增速8.8%、10.3%，目前股价对应PE6.3X、5.7X，对应PB0.70X、0.64X，估值较低，给与“买入”的投资建议。

    风险提示：宏观经济超预期下行