中航沈飞(600760)2019年一季报点评：深化推进均衡生产 一季度业绩创历史新高

报告导读

    公司发布2019 年一季报，报告期内公司实现营业收入50.85 亿元，同比增长191.27%；归母净利润1.98 亿元，同比增长989.37%；经营活动净现金流为1.81 亿元，同比增加196.61%。

    投资要点

    业绩创新高，盈利能力显著提升

    公司2019 年一季度业绩创历史新高，增长远超市场预期，主要是公司推进均衡生产，本期销量同比大幅增加所致。同时，公司的盈利能力明显提升，毛利率、净利率和ROE 同比均有一定的上升。受益于军改后军方采购和拨款的提速，公司经营性净现金流也大幅增长196.61%。随着军用战机的加速列装和主机厂推进“1225”甚至更高的均衡生产计划，我们预计公司全年业绩有望实现较高速增长，且各季度的主要财务更加靓丽。

    海空军加速建设，战斗机发展空间巨大

    十九大报告提出“强军三步走”计划，2020 年基本实现机械化，2035 年基本实现国防和军队现代化，2050 年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种，在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设，战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000 亿元。

    基本面与改革共振，公司发展进入快车道

    1）FC-31 战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机，对标美国F-35，性价比优势明显，有望成为公司长期增长点。

    2）当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业，军品定价机制改革正在落实，公司利润率有望提高。

    3）公司作为第一家实施股权激励计划的军工主机厂，核心骨干持股有望高公司的经营效率，同时控股股东增持公司股票彰显长期发展信心。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2019-2021 年营业收入为230.1/272.9/325.3 亿元，增速为14.2%、18.6%、19.2%；归母净利润为8.3/9.9/12.2 亿元，增速为12.1%、19.2%、23.1%；对应EPS 为0.59/0.71/0.87 元，目前股价对应2019-2021 年PE 分别为54.1、45.3、36.9 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    航空产品交付节奏慢于预期；军品定价机制改革低于预期。