步步高(002251)公司年报点评:2018年收入增6.6%净利增3.5% 费用增加拖累业绩

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2019-04-29

投资要点:

    步步高4 月20 日发布2018 年年报。报告期内实现营业总收入184.6 亿元,同比增长6.6%;利润总额2.21 亿元,同比微增0.09%;归属净利润1.56 亿元,同比增长3.45%,扣非净利润1.17 亿元,同比下降3.27%。2018 年公司摊薄每股收益0.18 元,加权净资产收益率2.24%;每股经营性现金流1.66 元。

    2018 年分配预案:拟以总股本8.64 亿股为基数,向全体股东以每10 股派发现金红利1 元(含税)。

    2019 年经营计划:主营业务收入保持平稳增长态势,净利润变化幅度为0%-30%。

    此外,公司4 月27 日公布1Q2019 季报。报告期内实现营业总收入56.34 亿元,同比2.57%;利润总额2.48 亿元,同比增加4.38%;归属净利润1.86 亿元,同比增长3.47%,扣非净利润1.84 亿元,同比增长8.52%。1Q19 公司摊薄每股收益0.215 元,净资产收益率2.45%;每股经营性现金流1.26 元。

    简评及投资建议。

    1. 2018 年新开超市38 家和百货2 家,关店15 家,截至期末门店总数341 家。

    公司2018 年新开超市门店38 家,关闭了15 家在2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店,同时新开2 家百货门店(丽发新城店、冷水江店),实际净开25家;截至2018 年底,公司拥有各业态门店341 家(超市290 家、百货51 家),总面积415 万平米。

    此外,公司拥有湖南、广西、江西、四川四大省级中央园区,20 余个常温、保鲜、冷冻、冷藏、保税等各类型仓库,仓储面积约33 万平米,其中自有仓储面积27 万平米。2018 年公司新投运了江西冷链仓以及四川低温仓,实现了江西及四川区域冷链商品高效配送;截至2018 年底,公司蔬菜标准件已达98.6%,水果标准件已达 86.7%,保证了蔬果的品质。

    2. 2018 年营业收入增6.65%至184 亿元,主因新店及其他业务收入大幅增长。

    分业务,①超市业务收入108.45 亿元,同比增长5.85%,占比主营收入58.94%,其中可比店坪效1.32 万元/平米/年,可比店收入和利润总额各增-1.06%和5.97%。

    ②百货业务收入40.9 亿元,同比增长2.47%,占比主营22.23%,其中可比店坪效1.16 万元/平米/年,可比店收入和利润总额各增0.5%和39.6%。

    ③家电业务收入11.59 亿元,同比下降4.54%,占比6.3%。

    ④批发业务1.78 亿元,同比下降40.4%,主因公司减少了低效品牌的批发运营。

    ⑤物流及广告业务收入1.88 亿元,同比增长30.56%,主因2018 年新投运江西冷链仓及四川低温仓,并加大带板运输及标准件推进力度,导致物流收入大幅增加。

    ⑥其他业务收入(主要是供应商收入与租金收入)19.39 亿元,同比增长42.77%,主因11 月吸收合并的泸州驿通公司收入1.9 亿元,及2017 年底开业的泸州广场、岳阳广场、贵港广场及部分百货自营转租赁,导致租金收入大幅增加。

    分地区,湖南地区收入增长3.09%至117 亿元,占比营业收入63.62%,可比店年坪效1.54 万元/平米,可比店收入和利润总额增速各增1.32%和24.9%;外省收入增长4.75%至47.55 亿元,可比店年坪效0.92 万元/平米,可比店收入和利润总额各增-5.23%、18.93%。

    3. 综合毛利率增1.53 个百分点,主营毛利率增0.37 个百分点。超市毛利率增加0.26个百分点至17.66%,百货毛利率增加0.16 个百分点至15.18%;家电毛利率10.31%,同比增加1.52 个百分点;批发业务毛利率7.38%,同比减少6.69 个百分点;物流及广告毛利率18.6%,同比增加3.66 个百分点,主营业务毛利率增0.37 个百分点至16.43%。

    受其他业务毛利率的高毛利率,最终综合毛利率(不含利息收支)增1.53 个百分点至23.03%。

    4. 销售管理费用率增加0.98 个百分点,财务费用增加9392 万元。销售费用增加2.77亿元,费用率增加0.41pct 至18.04%,主因新开门店培育期1-2 年,培育期市占率不高、促销等费用投入较大,且导致整体费用率偏高;管理费用增加1.26 亿元,费用率增加0.58pct 至2.28%,主因报告期公司进行管理机构调整、将总部集权改为省区管理模式,同时大量开店导致管理幅度增大,且公司加大了在数字化、人才等方面的投入;财务费用增加9392 万元,最终期间费用率增加1.46pct 至21.32%。

    5. 最终归属净利增3.45%,扣非净利润降3.27%。营业利润增长8.48%,营业外净收入减少1859 万元(主因闭店等支出增加),有效所得税税率减少2.04 个百分点,最终归属净利增长3.45%至1.56 亿元,扣非净利润降3.27%至1.17 亿元。分季度看,1-4Q归母净利润各增18.25%、-14.8%、16.76%、-17.24%,除收入增速放缓外,主要受销管费用率上升影响。

    6.此外,公司借力战略投资者腾讯与京东,持续推进智慧零售。①会员:截至12 月底,数字化会员超500 万人,其中新客占比63%,会员销售占比63.8%;日访问量峰值68万次,日均约15 万次;日均访问人数峰值17.5 万次,日常约7 万次。

    ②数字化门店:2018 年4 月4 日,公司携手腾讯打造首家智慧零售——步步高梅溪湖智慧零售旗舰店正式开业,聚焦支付、导航、精准营销、快捷支付及O+O 配送等领域,这是腾讯与零售企业合作的首家智慧零售旗舰店,利用该店的可复制性,在公司存量门店和新开门店逐步推广。

    ③数字化营销:2018 年双11,步步高Better 购小程序首次上线百货资讯,同步推出颜究院、食验室、亲子会、运动馆、生活家、科技局、艺文社等版块,为消费者推送美妆笔记、生活美食、亲子活动等内容,利用小程序+微信公众号+社群三维一体,过线上爆品秒杀、积分抽奖等多重优惠活动聚合场景和内容。同时,2018 年公司线上Better 购、多点、京东、美团到家O2O 合订单57.48 万单,实现营业收入3034 万元,Better 购会员码、扫码购、多点自助、微信自助合计营业收入3.91 亿元。

    7. 1Q19 公司收入56.34 亿元增2.57%,归属净利润1.86 亿元增3.47%。

    2019 年第一季度实现营业总收入56.34 亿元,同比增长2.57%,毛利率同比增加1.52个百分点至23.86%,我们估计主要来自经营提效。管销费用率增加1.18 个百分点至17.73%,主要由于销售费用率提升1.22 个百分点至16.07%,财务费用增加2808 万元至6323 万元,最终期间费用率增加1.36 个百分点至18.99%。最终归属净利润同比增长3.47%至1.86 亿元,扣非净利润增加8.52%至1.84 亿元。

    报告期内公司积极推进智慧零售,①到家+智慧收银:1Q19 公司Better 购、京东、多点、美团到家O+O 合计订单28.63 万单,营业收入1721.77 万元,Better 购会员码、扫码购、多点自助、微信自助合计营业收入3.75 亿元。②数字化会员:截至3 月底,公司会员突破1770 万人,其中数字化会员700 万+,1Q19 新增数字化会员199.6 万,其中新客会员157.47 万,新客会员占比78.90%,传统会员转化数字化会员占比21.10%,新客销售占比8.65%。

    对公司的判断。①民营机制优:公司深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头,依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等优质资源,积极推进全渠道转型,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障;②外延稳步扩张:公司2017 年收购梅西商业, 2018 年新开超市38 家、百货2 家,兼顾省内、外布局,我们预计2019 年稳步扩张;③新零售赋能增效:引入腾讯、京东各参股6%、5%,务实推进智慧零售,有望发挥腾讯流量与技术优势、京东仓配与供应链优势,提升公司经营效率。

    更新盈利预测。我们预计2019-2021 年归母净利各1.74 亿元、1.95 亿元、2.28 亿元,同比各增长11.8%、12.4%、16.8%。考虑到公司经前期经营调整,2019 年展店速度、合伙人制、数字化转型均有望加速推进,及参考同业估值,给予2019 年0.4-0.5 倍PS,对应合理价值区间9.2-11.5 元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性;新门店培育期拉长;跨区域扩张的不确定性。