深度*公司*中国化学(601117):订单高增驱动业绩高长 海外业务预期乐观

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-04-29

公司披露 2018 年年报。中国化学2018 年实现营业收入814.45 亿元,同比增加228.74 亿元,增幅39.05%,收入规模创造历史新高;归属于上市公司股东的净利润19.32 亿元,同比增加 3.75 亿元,增幅 24.05%。

    支撑评级的要点

    公司2018 年业绩增长略超预期,订单扩张成为增长的第一动力:公司此前业绩预告表明归母利润增长区间在15%-25%,因此2018 年的实际增长速度处于偏上位置,略超预期。报告期内公司经营业绩稳步增长,达到历史较好水平。首要原因离不开公司通过多种措施加大经营力度,订单量大幅度增长促进了业绩提升。报告期内,公司新签合同额1,450.11 亿元,较上年同期增长499.34 亿元,增幅52.52%。

    毛利率有所下滑,运营能力和偿债能力显著提升:2018 年公司毛利率11.64%,同降3.68pct,主要原因是部分合同未考虑原料涨价。期间费用为6.5%,同降2pct,销售、管理、财务费用率分别下降0.04、1.06、0.92pct。

    管理费用率下降是公司扎实推进精细化管理;财务费用率下降的主要原因是受人民币贬值影响,所持外汇产生大额汇兑收益。总资产周转率为0.88 次,同比提升 29.41%。资产负债率为 63.91%,同比下降 1.16pct。

    海外业务预期乐观,有望成为未来新增长点:2018 年公司新签海外订单503.72 亿元,同比增长49.54%。在总订单中占比达到34.74%,海外业务规模在逐步扩大,预期海外业务能够成为中国化学一个新的增长点。

    估值

    公司订单高增为未来几年业绩提供较强保障,但考虑工业企业投资需求预计回落,小幅下调业绩预期。预计2019-2021 年,公司营收分别为1,012.66、1,190.12、1,350.83 亿元,净利润为26.98、34.41、37.94 亿元,EPS0.547、0697、0.769 元(原2019-2020 年预测为0.598、0.754 元),维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    市场需求下滑、应收账款风险、海外业务发展不及预期。