以岭药业(002603)年报点评报告：2018年连花清瘟表现优异 后续心脑血管药品有望恢复增长

2018 年业绩增长10.82%，2019 年一季度由于主动控货致业绩下滑公司公告2018 年年报：2018 年实现收入48.15 亿元，同比增长17.97%；归母净利润5.99 亿元，同比增长10.82%；归母扣非后净利润5.69 亿元，同比增长11.94%。公司同时公告2019 年一季报：收入15.50 亿元，同比下降1.94%；归母净利润2.88 亿元，同比下降7.18%；归母扣非后净利润2.79 亿元，同比下降9.53%，经营净现金流3.67 亿元，同比增长337.54%，改善明显。公司一季度业绩下滑的主要原因是在流感疫情下，公司在保证连花清瘟市场供应的前提下，控制了其他产品生产、发货节奏，心血管产品受到影响，但是市场销售趋势没有影响，预计心脑血管等后续有望逐步恢复带动公司整体业绩实现增长。

    2018 年连花清瘟销售大增，心脑血管产品相对平稳分板块看：2018 年公司抗感冒类药品收入12.05 亿元，同比大增84.98%，借助流感疫情，公司做了一系列提升连花清瘟品牌知名度、提高市场覆盖的工作公司连花清瘟系列实现了高增长。2018 年年1 月份发布的《流行性感冒诊疗方案（2018 年版）》，连花清瘟胶囊被列入治疗方案中，成为流感治疗的关键用药。根据公司投资者纪要，今年1 季度，连花清瘟产品在高基数的情况下依然实现了10%左右的增长，公司持续推进美国FDA 临床，截至2018 年年末已实现二期过半病例入组目标。心脑血管类2018 年收入28.05 亿元，同比增长1.1%，主要原因是受到公司提高部分区域供货价格、控制发货的原因，增长受到影响，预计今年二、三季度开始趋势将向好。

    公司心脑血管产品以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等为代表，陆续进入多个临床专家共识或诊疗方案，为产品学术推广创造了有利条件，在未来医保控费大背景下相对优势明显。未来公司将进一步提升基层终端覆盖，促进收入增长。在化药板块：公司已经累计申报美国ANDA 产品9个，其中已有5 个产品获批，外购ANDA 产品1 个；拥有国际制剂一车间、二车间及北京生物抗肿瘤药车间，并多次通过FDA 和欧盟认证；营销网络布局国内外，其中中国和美国两个全球最大的医药单体市场建立了自营营销团队和营销网络，已获得美国50 个州的批发商许可证，除了自研外，公司未来还将开展更多ANDA 项目的申报和收购，以美国为起点向欧洲、亚非拉地区拓展，同时依托一致性评价在国内加速注册，公司计划投资原料药厂，并将开发29 个原料药品种，用于支撑关键成品药国内外市场的开发和拓展，实现一体化，未来化药板块将成为公司营收利润的重要增长点。2018 年，公司持续加大学术推广和渠道拓展，销售费用18.20 亿元，同比增长13.67%；管理费用2.95 亿元，同比增长7.82%；公司加大研发力度，研发费用3.17 亿元，同比增长45.65%。

    看好公司长期战略发展，维持“买入”评级

    公司中药、化药、大健康等板块持续发展，国际化进程稳步推进，预计公司2019-2021 年EPS 分别至0.60、0.70、0.82 元（由于18 年也业绩低于我们此前预期，下调公司盈利预测，其中2019/2020 年较上次变动-16.6%/-16.4%），对应PE 分别为21、18 和15 倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期