中直股份(600038)季报点评：业绩符合市场预期 看好公司全年高速增长

事件：公司发布2019 年第一季度报告，2019 年一季度实现营业收入23.87亿元，同比增长11.50%，实现归母净利润7878.91 万元，同比增长11.50%。基本每股收益0.1337 元/股，较上年同期增长11.51%，加权平均净资产收益率为1.02%。

    产能持续释放，业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营业收入23.87亿元，与2018 年一季度营业收入21.41 亿元相比同比增长11.50%，业绩符合预期。其中，2019 年一季度预付款项为5.31 亿元，较2018 年末的3.03 亿元大幅增加了2.28 亿元，究其原因是本期采购大幅增加，说明公司手持订单充足，生产能力持续释放，公司2019 年业绩有望持续改善。

    现金流量情况改善，公司运行效能进一步提升。公司2019 年一季度经营性现金流量净额为1.01 亿元，较上年度末的-2.86 亿元有大幅增加；本期货款收回增加，应收票据及应收账款15.60 亿元，较上年度末的24.80 亿元大幅减少。公司持续优化资源配置，加强现金流管理，实现经营活动现金净流量同比改善，经营环境改善，运行效能进一步提升。

    研发费用增幅明显，新型号军机列装有望提速。公司2019 年一季度的研发费用大幅增加至1804.12 万元，同比增长133.27%。据《world air forces2018》统计，美国军用直升机数量为5427 架，我国军用直升机的数量为884 架，数量仅为美国的1/6，我军直升机列装需求市场空间巨大。公司将受益于新型号列装带来的市场规模扩张，未来有望开启高速增长阶段。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别为163.65/206.72/261.91 亿元，同比增长25.25%/26.32%/26.69%；实现归母净利润6.38/8.07/10.25 亿元，同比增25.01%/26.57%/26.89%；对应19-21 年EPS 分别为1.08/1.37/1.74 元。维持“买入”评级。

    风险提示：新机型列装不及预期；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。