来伊份(603777):1Q19利润表现超预期 料全年业绩呈恢复性快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-04-29

2018 年业绩符合预期,1Q19 业绩超预期

    来伊份公布2018 年业绩:营业收入同增7%至38.9 亿元,归母净利润同降90%至1,011 万元,对应每股收益0.03 元,与业绩快报一致。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。1Q19 收入同降0.1%至11.9 亿元,归母净利润同增53.2%至6,484 万元,对应每股收益0.19 元,一季报利润表现超出市场预期。

    发展趋势

    18 年收入增速受战略调整影响有所放缓,料19 年呈加速增长。公司18 年收入实现同增7%,较17 年增速有所放缓,主因自身主动进行全渠道战略调整。截止18 年底,公司直营门店数量同增6%至2381 家,加盟门店数量同增52%至316 家,合计门店数量为2697 家,门店扩张计划不及年初预期,导致线下收入增速趋缓;而线上电商收入增速亦放缓至10%。我们认为,公司全渠道战略调整已于1Q19 基本到位,我们预计19 年公司收入将受益于门店扩张加速以及全渠道各环节的打通,呈现加速增长。

    18 年利润主因受费用上涨拖累,1Q19 已呈现明显改善。18 年公司归母净利润出现大幅下滑,主因公司加大全渠道营销投入并加大管理及技术人员储备,APP 开发人员、市场、信息人员增加使费用率呈明显上升:其中销售费用率同比+2.5ppt 至32.9%,管理费用率同比+1.8ppt 至11.1%。同时,营销投入的加大亦导致毛利率同比-0.4ppt 至43.9%。我们认为,公司经过2018 年的全渠道战略调整,费用投入的效果将逐步体现在未来的收入增长,同时19年将更为重视费用的把控力度。1Q19 公司毛利率同比+2.6ppt,销售费用率同比-0.3ppt,净利率同比+1.9ppt 至5.4%,已呈明显改善态势。我们预计19 年公司利润表现将呈恢复性快速增长态势。

    盈利预测

    主因1Q 利润水平恢复情况超预期,1Q19 EPS 即达到0.19 元,故将19/20 年EPS 预测从0.05/0.1 元分别上调至0.31/0.37 元。

    估值与建议

    因公司利润率仍未恢复正常水平,采用P/S 估值法,公司当前股价对应19/20 年0.95/0.84 倍P/S,给予19 年1.1 倍P/S,上调目标价33%至15.2 元,对应19/20 年1.1/0.95 倍P/S,当前股价还有15%空间,维持中性评级。

    风险

    市场竞争加剧,区域扩张风险,加盟商管理风险,原料价格波动,食品安全风险。