亿帆医药(002019)2019一季报点评：泛酸钙景气度持续向上 制剂业务快速增长 创新药迎来重大收获期

投资要点：

    事件：2019 年4 月25 日晚公司发布2019 年一季报，报告期内共实现营收11.36 亿元，同比降低9.33%；归母净利润1.47 亿元，同比降低54.15%，扣非后1.44 亿元，同比降低54.15%；现金流-4657 万元，同比降低111.87%。

    原料药降价+两票制拖累一季度业绩，后续将明显改善：公司2019Q1 报告期内收入和利润均有下跌，利润下跌幅度较大，现金流也有所下跌，主要有以下几点原因：（1） 2018 年泛酸钙降价激烈，降价浪潮延续至10 月底，从报价到收入确认有1-2 个季度延迟，因此2019Q1 收入和利润均受到影响；（2）去年药品收入大幅增长，部分弥补原料药收入，因此2019Q1整体收入增速高于利润增速；（3）公司制剂业务高速增长，回款数额变大，同时实行两票制后改为厂家返还销售服务费，回款时间延长，因此公司现金流同比降低。我们认为未来随着原料药价格持续走强及两票制影响逐渐减弱，公司各项财务指标将逐步恢复，预计上半年可以消化完毕。

    泛酸钙价格仍处于上行区间 ，预计原料药中报利润能与去年持平，Q3-Q4进一步增长：2018 年由于厂家激烈竞争及新进产能预期刺激，泛酸钙价格急转直下，从年初350 元/kg 降至5 月份65 元/kg，并在底部徘徊至10月底后逐步回暖（10 月底报价~75 元/kg）。今年由于山东主要厂家限产及新进产能不达预期等因素，泛酸钙价格持续走强，截至19 年4 月25 日最高报价已达380 元/kg，未来随着重点地区环保核查力度的加大及行业产能供应紧缩等因素，我们预计泛酸钙价格仍将继续上行，有望达到500 元/kg。公司因此受益显著，2019 年Q1 公司原料药（含泛醇等）实现利润~8000 万元，在这轮泛酸钙高景气度推动下中报利润有望与去年持平，Q3-Q4 实现进一步增长。

    制剂业务持续突破，重点品种迅速放量，今年有望保持30%增长：公司19Q1制剂业务收入~8 亿元，利润~9000 万元，利润同比增长20%，符合预期。随着今年531 品种招标准入的不断推进与新标期执行，公司可销售区域大幅增加，部分品种有望实现翻倍增长，其中除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒、小儿金翘颗粒、乳果糖口服液4 个品种有望实现过亿销售，另外有30 个品种有望实现过千万销售。展望全年，我们预计公司制剂业务利润有望实现30%增长。

    创新药年内迎来重大收获，F627 进入临床收尾期：键能隆重磅品种F627国内目前已经完成用药，7 月份临床数据统计处理有望完成，目前来看临床结果符合预期，年底有望完成申报。此外F627 海外05 方案入组已经完成80%，预计二季度可以完成所有病人入组。F652 在美国FDA 的IIa 临床试验已完成，目前正积极沟通补充相关资料，进展顺利。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为56.51 亿元、66.68 亿、78.68 亿元；归母净利润分别为10.16 亿元、12.21 亿元和15.10 亿元；EPS 分别为0.84 元、1.01 元和1.25 元，对应PE 分别为18.69X、15.55X和12.57X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、泛酸钙降价压力；2、制剂业务不达预期；3、创新药研发不达预期；4、其他风险