酒鬼酒(000799)2019年一季报业绩预告点评:广告费平滑投放 全年利润有望逐季改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/马铮 日期:2019-04-29

本报告导读:

    公司管理全面改善,创新构建厂商一体化营销模式,聚焦核心单品,发力核心及战略市场,有望借助中粮平台优势,在湖南地方政府支持下加速高端酒市场份额提升。

    投资要点:

    投资建议:预计2019 全年广告费将平稳投放,利润增速有望逐季改善,费用率提升抵消内参带来的毛利率弹性,全年收入利润增速有望保持同步。考虑全年加大广告费用投放,下调2019-2021 年公司EPS为0.89/1.15/1.52 元(前次1.05/1.53/2.1 元),考虑其未来三年收入仍处于高速成长期,维持目标价28 元,对应2019 年31 倍,增持评级。

    Q1 收入增长符合预期,利润低于预期,主因广告费较同期大幅增长。加大广告费用的投放决策自2018 下半年开始实施(广告费2018 上半年0.31 亿,下半年0.54 亿),因此2019Q1 广告费用同比增长较高,净利率较同期下滑2.59pct 至20.99%。预计2019 全年广告费收入占比达8-10%,较2018 增加1-3pct,且将在四个季度平滑投放。

    收入端分产品看,内参系列预计2019Q1 实现接近翻倍增长。内参系列预计2019Q1 确认收入1 亿左右,较同期近乎翻番增长;酒鬼酒系列预计收入2.2 亿左右,同比增长20%;湘泉系列平稳增长。

    展望未来,我们认为酒鬼酒增加线上广告投入可以帮助公司重塑高端形象,形成品牌拉力。内参系列Q1 近乎翻番的增长印证了内参酒极强的品牌力和内参公司(三十个大商入股)的运作能力。酒鬼系列仍在积极整顿产品体系,砍掉低效品牌,聚焦红坛(省内主打)和传承(省外主打),待理顺渠道价格体系后仍有可能内参公司的运作模式。最后,酒鬼酒实控人中粮酒业投资于2018 年8 月入选“国企改革双百行动”,酒鬼酒作为核心资产或将迎来改制,完善激励机制,酒鬼酒的发展空间将进一步打开。

    风险提示:省内销售、省外扩张不及预期,行业环境恶化等。