音飞储存(603066)：18年业绩符合预期 1Q19略超预期 仓储机器人持续高增长

2018 年业绩符合预期，1Q19 业绩上升22%略好于预期

    2018 年业绩与快报一致：全年营收6.89 亿元（+15%），归母净利润0.92 亿元（+11%），扣非归母净利润0.76 亿元（+35%），与我们预期的归母净利润0.94 亿元一致，从比率来说，毛利润率上升0.2ppt 至31.9%，净利润率下降0.5ppt 至13.4%。从单季度而言，4Q18 营业收入2.08 亿（+13%），毛利润率同比上升2.9ppt 至32.6%，归母净利润同比下滑1%至0.21 亿元，净利润率降低3.3ppt 至10.0%，2018 年钢价与2017 年基本持平，故毛利率净利率相差不大。从现金流来看，2Q18-4Q18 经营性现金流回正，回款能力增强。

    分业务来看，自动化系统集成业务（仓储机器人）收入增速较快为65%，目前已占收入51%，毛利润52%，传统货架业务收入增速较低为-14%，占收入48%、毛利润45%，剩下服务收入如仓储等贡献收入和毛利润不到3%。

    1Q19 业绩略好于预期：1Q19 营收1.38 亿（+36%），归母净利润0.14 亿（+22%），我们之前预期净利润增速为10-15%，增速好于我们预期，主要原因是产能增加较快，另外1Q19 经营性现金流净流出0.48 亿，相比于1Q18 的净流出0.68 亿收窄。

    发展趋势

    向前看，关注马鞍山项目释放产能：项目总投资10 亿，项目建成后货架新增产能将达15 万吨，我们预计最早于2020 年下半年部分投产。若产能完全释放，将贡献10~20 亿收入，2012~2018 年公司平均毛利率/净利润率分别为34%/13%，这一生产线扩建将贡献3.4~6.8 亿毛利润，以及1.3~2.6 亿净利润。由于销售端有一定压力，所以我们假设产能分七年逐步释放。

    盈利预测

    考虑到公司货架和自动化集成系统业务产能提升较快，我们上调2019/20e 盈利25%/30%至1.26/1.55 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价为8.05 元，对应19/20 年19/16 倍P/E。我们暂维持中性评级，维持目标价8 元（对应1%下跌空间），目标价对应19/20 年19/16 倍P/E。

    风险

    宏观经济失速，库存积压，钢价大幅波动