云南铜业(000878)一季报点评：新增产能翘尾显现 内生盈利能力增强

一、事件概述

    云南铜业于4 月26 日晚发布2019 年一季度报告。报告期内公司实现营业收入114.12 亿元，同比增加22.82%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增加61.81%。

    二、分析与判断

    新增产能翘尾效应显现，利润结构持续优化

    报告期内，公司冶炼铜产能稳步释放，淘汰低毛利贸易业务效果逐渐显现。2018年7 月东南冶炼基地40 万吨/年进入点火试生产阶段，公司冶炼能力大幅提高。

    尽管1-3 月LME 铜均价同比下降10.71%，但产能的增加一定程度对冲了价格下滑的影响。同时公司逐渐淘汰低毛利的贸易铜业务，优化公司利润结构，整体上公司毛利率较2018Q1 同期上涨0.68 个百分点。

    三费上涨拖累业绩表现，短期财务费用压力仍存在考虑扣除非经常性损益的因素之后，公司的扣非归母净利同比上升23.33%，同比增速出现下滑。原因是管理费用、研发费用、财务费用分别上涨53.14%、210.68%、62.70%。其中管理费用的大幅上是由于矿山安全设施升级导致的停工损失及工资计提，不具备长期影响；财务费用的上升源于2018 年公司产能扩张带来的融资需求的上升，存在客观的上行压力。

    上游资源储量稳步扩张，内生盈利能力增强

    公司稳步推进上游资源及冶炼产能布局。公司资源端储备预期持续扩张，迪庆有色已取得普朗采矿权及普朗外围采矿权，年产矿铜含铜金属约6.4 万吨（权益产量约3.2 万吨），有望在2020 年达产。同时东南冶炼厂处在试生产阶段，赤峰云铜扩建后有望达到40 万吨/年，届时云铜的冶炼规模将增加到120 万吨/年。公司有望通过外延并购及内生增长提高盈利能力。

    三、投资建议

    考虑到公司积极并购优质资源、内生盈利能力增强、利润结构优化、中美贸易谈判乐观利好铜价回暖，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.17/0.26/0.35 元，对应当前股价的PE 分别为66/41/31X。当前云南铜业估值处在2013 年以来52%的中间分位数，考虑2019 年基本面情况向好，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    金属价格超预期下跌，项目投产进度不及预期，下游需求超预期下滑。