通策医疗(600763)：利润持续高增长 分院成熟规模效应显现

通策医疗于2019 年4 月25 日公告2019 年第一季度报告，公司实现收入3.94 亿元，同比增长27.77%；实现归母净利润9471万元，同比增长53.71%；实现扣非归母净利润9289 万元，同比增长51.08%。整体业绩符合我们的预期。

    分院成熟后盈利能力持续提升，规模效应逐渐显现，利润率提升明显。公司毛利率为46.67%，较去年同期提升3.71pct，我们认为主要原因为：1、从2018 年以来公司推行的供应链新模式试点效果正在逐步体现、2、省内分院成熟后，收入快速提升，固定成本变动现相对有限；销售费用率为0.65%，较去年同期下降0.12pct；加回研发费用后，管理费用率为13.30%，较去年同期下降2.39pct，我们认为下降的主要原因为省内分院收入快速提升，固定的房租、人工、总部成本占比下降；财务费用率为1.59%，较去年同期下降0.35pct。归母净利率为24.03%，较去年同期提升4.05pct。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.64亿元、6.26 亿元和8.09 亿元，同比增长40%、35%和29%；对应2019-2021 年PE 分别为48X、35X 和27X。公司为国内口腔医院龙头企业，省内扩张确定性强，省外及其他业务线均有布局，维持“强烈推荐”评级。

    股价催化剂：老院及分院盈利与扩张超预期

    风险提示：新院扩张较快盈利不达预期的风险；老院盈利不达预期的风险；医疗事故风险；突发事件风险。