金科文化(300459)：业绩符合预期 长线精品IP运营逻辑逐步验证中

事件：

    公司公告18 年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为27.25 亿、8.42 亿、8.00 亿，分别同比增长95.17%、113.76%、268.19%；实现EPS 0.43 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利 0.66 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8股。

    公司公告19 年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为6.50 亿、2.51 亿元、2.72 亿元，分别同比减少5.70%、13.72%（上年同期经营性现金流净额为-1813 万元）。

    点评：

    18 年公司收入结构发生明显变化，移动互联网文化行业及精细化工行业收入分别占比70.01%、29.99%，1）18 年4 月 0utfit7 正式并表，带动公司整体营业收入及毛利率显著提升；2）公司精细化工业务运营良好，销售价格持续走高，18 年实现收入8.17 亿元，同增16.14%。此外，18 年公司各子公司业绩承诺均顺利完成，不存在商誉减值情况；公司计提了9749 万元资产减值，主要系长期股权投资减值、应收账款、其他应收款的坏账计提所致。

    年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断。公司收购Outfit7 后在线上线下IP 衍生业务中持续发力，对汤姆猫这一优质IP 进行深度探索及多元应用，长线精品IP 运营逻辑逐步验证中。

    1）18 年公司 “会说话的汤姆猫家族”系列App 全球平均MAU 超过3.5 亿人次，平均DAU5613 万人次，持续保持增长态势（2015-2017H1平均MAU 分别为2.33、2.64、3.01 亿人次）。根据App annie 数据，18年公司旗下产品总下载量位列全球游戏厂商榜单第四位，仅次于Voodoo、育碧及腾讯。

    2）18 年11 月上线新产品《我的汤姆猫2》表现突出，成功拿下全球100 余个国家及地区的角色扮演类手游榜单第一，并持续保持较高热度，根据App annie 数据，19 年3 月《我的汤姆猫2》下载量位列全球手游下载榜单第6。

    3）线上衍生品业务推进顺利， IP 原创系列动画、短片及迷你剧在全球200 余个国家和地区播出，总播放量超过280 亿次，中国播放量超过130 亿次；IP 大电影已与《刺客信条》电影制作人Jean-Julien Baronnet达成合作。

    4）线下衍生业务快速布局，授权衍生品业务方向与阿里巴巴达成战略合作协议，并在天猫、京东旗舰店陆续上线了百余款产品；实体乐园业务方向在18 年四季度落地了合肥、上虞两家汤姆猫亲子乐园，累计到店家庭超过3 万组；早教业务方向发布了儿童绘本、练字帖、儿童早教AR 卡片、汤姆猫儿童智能学习机等家庭教育产品。

    化工业务稳健增长，龙头优势稳固。1）19 年公司主要化工产品SPC出口市场份额保持全国出口总量的70%以上，同时新产品二-乙基蒽醌销售额快速增长142.97%至2.01 亿元，成为公司第二大支柱化工产品。2）公司在原有欧美、日韩、澳洲、中东等发达国际及地区之外，持续开拓包括中国内地、印度、伊朗在内的新兴市场，取得较大突破。

    投资建议：基于1）汤姆猫IP 在全球范围内的广泛用户基础；2）Outfit7 与杭州哲信两大大数据分发平台的自我放大效应及协同作用；3）汤姆猫IP 的全产业链开发有望撬动儿童衍生品市场，我们看好公司在互联网泛娱乐产业领域内的发展前景。预计公司2019-2021 年净利润分别为10.71 亿元、12.81 亿元、14.54 亿元，对应EPS 0.54 元、0.65 元、0.74 元（暂不考虑转增股本增加）。我们给予2019 年20 倍目标PE，对应目标价10.8 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严，线下衍生业务推进不达预期。