好当家(600467)2018年年报点评：海参价格明显回暖 业绩增长潜力大

　　事件：

    　　公司发布2018 年年报，实现营业收入11.5 亿，同比下降4.81%；归母净利为6203.65 万元，同比增长15.89%。因海参捕捞量减少，公司业绩低于预期。随着2019 年海参价格上涨，预计公司业绩将改善。

    　　点评：海参价格回升已有体现，捕捞量下降影响业绩增速18 年公司捕捞鲜海参2892.67 吨，同比下降27.22%，其中：1644.50吨用于海参加工，对外销售1248.17 吨。捕捞量下降主因上半年加工商库存较高且海参成本较低，而下半年虽然海参价格提高但交易量不大，故捕捞量降低。从价格方面来看，公司鲜海参年平均对外售价129.82 元/公斤（上半年平均售价为105.89 元/斤），同比增长13.20%，价格回暖趋势明显。

    　　行业回暖，公司业绩改善在即

    　　供给大幅收缩，海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司海参养殖产量、规模、实力均为行业前列，将明显受益于行业回暖：

    　　1）价格方面： 18 年夏季高温导致国内海参大面积死亡，行业产能大幅去化。海参价格自18 年四季度已明显回升， 19 年延续强势。截止至4月下旬，福建海参捕捞接近尾声，平均报价160～170 元/公斤（去年同期90～100 元/公斤），基本与山东地区秋捕价格持平，超出预期。我们预计19 年海参平均价格为160-180 元/公斤，同比增长30%-40%。

    　　2）产量方面：公司海参苗全部自己自足，18 年夏季高温对公司影响较小。目前公司拥有海参围堰养殖面积5 万亩，理论产量可达5000 吨/年。

    　　随着行业回暖，预计公司海参捕捞量将上升。

    　　盈利预测和投资评级：

    　　下游库存去化低于预期，下调公司19-20 年海参捕捞量预测至3500 吨、3800 吨（低于前次预测的4000 吨，但高于18 年捕捞量）。同时下调公司19-20 年EPS 预测至0.13 元、0.16 元，新增21 年EPS 预测为0.19 元。

    　　行业回暖趋势明显，业绩改善可期，看好公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格不及预期风险，海参捕捞量不及预期风险。