陕西煤业(601225)：1Q19业绩符合预期；现金流持续强劲

2019 年1Q 业绩符合预期

    陕西煤业公布2019 年1Q 业绩：营业收入144 亿元，同比增加14%，环比减少10.5%，归属母公司净利润28 亿元，同比下降2.4%，环比增加30%，对应每股盈利0.28 元，符合我们预期，扣非后归母净利润25 亿元，同比下降12%，非经常性损益主要来自部分公允价值变动损益和投资收益。1Q19 公司盈利，环比改善主要是由于管理费用以及营业外支出环比减少。

    评论：1）产量同比小幅下降。1Q19 公司煤炭产量为2396 万吨，同比减少5.1%，环比减少15%，煤炭销量3383 万吨，同比增加9.0%。2）1 季度煤价同比回落。1Q19 秦皇岛5500 港口煤价同比下降14%，环比下降4%至607 元/吨。1Q19 公司综合毛利率为44.3%，同比下降10.4ppt，环比增加5.2ppt。3）1Q19 管理费用同比增加8%，环比减少41%至11.4 亿元，管理费用率同比、环比分别下降0.5ppt 和下降4ppt 至7.9%。4）1Q19 投资收益+公允价值变动收益同比增加61%或+1.8 亿元，环比增加19%至4.8 亿元。5）1Q19 少数股东损益占比同比下降7ppt 至27%。6）1Q19 经营活动现金流同比增加67%至54 亿元，继续强劲。

    发展趋势

    煤炭市场平稳。近期煤炭需求逐渐回落，6 大电厂日耗煤维持在60 万吨左右的水平，库存天数约24 天，部分电厂也进入检修，但大秦线检修抑制了运力。我们认为旺季来临前动力煤市场大幅下跌的可能性不大，此外进口煤仍是主要不确定因素之一。

    产量增长可期。公司年产能1500 万吨/500 万吨的小保当1 号矿/袁大滩矿已经进入联合试运转，2019 年将逐步贡献产量。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测1.02/1.02 元不变。

    估值与建议

    公司目前股价对应2019/20 年8.7/8.7 倍P/E。我们维持推荐评级和目标价11 元，对应2019/20 年11/11 倍P/E，较当前股价有24%上涨空间。

    风险

    煤炭需求不及预期。煤价超预期下跌。