中信银行(601998)2019年一季报点评:中收高速增长 免税效应突出

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁/袁梓芳 日期:2019-04-29

本报告导读:

    中信银行2019 年一季报业绩超出市场预期,中收大幅增长驱动营收高增,增配债券带来显著免税效应。维持目标价8.88 元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:中收大幅增长,免税效应突出。维持19/20/21 年净利润增速预测为6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.94/1.01/1.07 元,BVPS 8.88/9.65/10.46元,现价对应6.64/6.21/5.84 倍PE,0.71/0.65/0.60 倍PB。维持目标价8.88元,对应19 年1.0 倍PB,增持评级。

    业绩概览:19Q1 营收同比+19.6%,归母净利润+8.6%;ROE(年化)13.12%;净息差1.96%;不良率1.72%,环比-5bp;拨备覆盖率170%,环比+12pc。

    新的认识:中收大幅增长,免税效应突出

    中收增速超出预期。19Q1 中收高速增长48%,驱动营收同比增长19%,超出市场预期。中收高增或归因于:①信用卡业务继续发力;②理财手续费改善,18H1 和18H2 理财手续费分别为6 亿和23 亿,推测19Q1 继续修复,叠加18Q1 低基数效应,带来高增长。

    债券免税效应突出。19Q1 税收对利润的贡献从18 年的2%明显提升至7%,归因于一季度降准后增配债券,债券投资余额环比+12.5%,占比提升2.5pc。考虑免税效应后息差实际仍提升2bp。

    资产质量有待观察。19Q1 不良率环比降5bp,主要是贷款较快增长(较年初+3.5%)起到稀释作用。19Q1 不良生成额和不良生成率环比和同比均有上升,未来资产质量有待进一步观察。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,信用卡不良率超预期上升