锡业股份(000960):业绩实现稳步增长 锡业务盈利正在逐步改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/何静/苏东/殷雯卿 日期:2019-04-29

投资要点

    公司发布2019 年一季报:2019Q1,公司实现营收89.57 亿元,同比下滑0.85% ,环比增长8.18%;实现归母净利润1.94 亿元,同比增长9.67%,环比增长26.64%;实现归母扣非净利润1.93 亿元,同比上升7.81%,环比增长257.4%,业绩表现符合市场预期。

    2019Q1,公司毛利率同比改善或在于锡价上涨和锌冶炼业绩贡献,并且公司锡业绩贡献占比正在逐步提升。2019Q1 公司整体毛利率达到9.85%,环比2018Q4 的11.08%小幅下滑,同比2018Q1 的9.22%小幅抬升。①Q1毛利率同比改善的核心因素在于锡价上涨和冶炼加工费上涨对冲锌锭价格下滑:2019Q1 锡锌价分别环比上涨0.93%和下滑1.18%,达到14.74 万元/吨和2.2 万元/吨,分别同比上升1.32%和下滑15%;但受益于全资子公司云锡文山锌铟年产10 万吨锌、60 吨铟生产线于2018 年四季度建成试车生产,Q1 冶炼加工费均价也同比上涨10.97 倍至208.8 美元/吨,锌冶炼加工带来的利润增厚一定程度弥补了锌价下跌的影响,预计未来锌冶炼加工利润将有助于增厚公司业绩。②需要强调的是,锡业务的业绩利润占比正在逐步提升:一方面,2018 年12 月底,公司拟引入建信金融对控股子公司华联锌铟实施现金增资,公司控股比例也从75.74%→68.55%,2019Q1 华联锌铟对公司整体业绩贡献占比有所下滑,且在锌价同比下滑导致华联锌铟利润同比减少,这从少数股东权益同比下滑27.4%至0.23亿元也可反映锌精矿业务对公司业绩贡献比例有所缩小。但另一方面,2019Q1,母公司净利润已同比大幅上涨496%至1.23 亿元,而母公司利润来源主要为锡业务,此或反映2019Q1 公司由锡业务贡献的利润占比已逐步提升。③除此之外,三项费用和研发费用同比抬升10.65%至5.09 亿元,主要受管理和研发费用小幅增加所致,其中研发费用同比增长161.5%至0.27 亿元,销售和财务费用基本同比持平。同时,Q1 受远期汇率套期工具浮动亏损导致公允价值变动收益同比下滑444.61%至-0.32 亿元,环比下滑191.13%,此项科目为拖累Q1 业绩的重要原因之一。

    盈利预测与评级:缅甸资源枯竭逻辑兑现背景下,看多2019 年锡价上涨,维持2019-2021 年盈利,预计分别实现归母净利润11.3 亿元、14.3 亿元、15.1 亿元,EPS 分别为0.68 元、0.86 元、0.91 元,以4 月26 日价格计算,PE 分别为17.2X、13.6X、12.8X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:锡、锌价格大幅波动风险;财务风险;其他风险因素