欧普照明(603515)2018年年报暨19年一季报点评：经营至暗时刻已过 超越所见引领未来

投资要点：

    公司年报和一季报业绩符合预期：1）公司2018 全年实现收入80.04 亿元，同比增长15.05%，归母净利润8.99 亿元，同比增长32.03%，扣非归母净利5.96 亿元，同比增长2.54%，对应每股收益1.19 元。其中，Q4 单季度收入24.16 亿元，同比增长13.27%，归母净利润3.29 亿元，同比增长24.05%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降16%，公司业绩基本符合前期业绩预告。2）公司2019 年Q1 实现营业收入16.63 亿元，同比增长12.17%，归母净利润0.86 亿元，同比增长22.76%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长10.67%，基本符合预期。此外，公司2018 年年报拟分红3.02 亿元，分红率33.63%，对应股息率1.11%。

    超越所见、引领未来：公司年报首次将业务板块重新梳理为照明和家庭硬装两大板块，呼应“超越所见”的全新品牌新定位值得重视：1）首先，公司的品类拓展能力正一步步得到验证，目前各产品业务线多点发力，持续增长动力强；2）其次，公司的市场开拓能力备受瞩目，2018H2 受地产下滑影响公司优势专卖店渠道门店客流量减少，同比有所下滑；不过得益于线下五金渠道有效网点的迅速增加，公司整体线下依然取得个位数增长；线上渠道整体表现持续超预期，目前公司电商业务销量稳居行业前列，一季度增速表现较为出色；国内商用及海外拓展，公司发挥内部阶梯式培训优势，持续提升经销商的专业服务能力，从而不断在多领域开花结果，实现突破。

    经营至暗时刻已过，单季毛利率首次环比提升：公司2018 年由于竞争环境加剧、行业景气度下行出厂价有所下调，全年单季毛利率呈逐季下滑态势，不过2019Q1 毛利率首次环比回升0.95 个pcts 至36.26%（同比回落1.52 个pcts），或表明行业价格战风险阶段性出清，后续成本端红利释放、盈利能力有望重新回升。期间费用方面，公司19Q1 销售费用率同比下降3.73 个pcts 至21.81%，管理费用率（含研发费用）同比提升1.87 个pcts，研发投入大幅增加43.5%至3.17 亿元，占整体收入比重创历史新高近4%；公司应收票据及账款同比下降20%，存货同比下滑11%，预收款项同比增长28%，同时预收款占收入比重创历史新高10%，表明经销商整体打款积极性良好。未来随着毛利率企稳回升、费用端调节压力大幅减弱，我们认为公司整体经营或已度过最艰难的时刻。

    盈利预测与投资评级：我们下调公司2019-2020 年净利润预测为10.04 亿元和 11.77 亿元（前值为10.23 亿元和11.99 亿元），新增2021 年盈利预测为14.12 亿元，分别同比增长12%、17%和20%，对应EPS 为1.33 元、1.56 元和1.87 元，对应动态估值分别为25 倍、22 倍和18 倍，继续给与“增持”评级。