通化东宝(600867)：经营现金流向好 静待三代胰岛素获批

公司发布2019 年一季报：2019 年第一季度公司实现营业收入7.14 亿元，同比增长-0.70%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长-0.06%；实现归母扣非净利润2.70 亿元，同比增加0.41%。

    核心业务增速回暖，房地产和中成药拖累2019Q1 业绩

    2019Q1 年公司二代胰岛素从出货终端数量角度实现大约9%的增速，考虑到2018 年下半年招标降价影响，2019 年Q1 营收大约增速5%。2018Q1 应收账款和票据6.83 亿元，此为3 月份开始渠道囤货导致，从2018Q3 开始公司主动渠道去库存，2019Q1应收账款和票据降到6.02 亿元，应收账款降低导致公司2019年表观业绩受到拖累。目前终端库存已经清理完毕，我们看好2019 年销售端增速回暖。2019 年Q1 中成药增速下滑明显叠加房地产无收入贡献导致2019Q1 同比业绩略有下滑。

    经营现金流向好，看好公司未来健康发展

    2019Q1 公司经营活动产生的现金流3.91 亿元，同比增加130.96%，主要系公司二代胰岛素销售回款增加导致，整体来看公司经营现金流向好，看好公司未来二代胰岛素销售健康发展。

    后续研发管线稳步推进，甘精胰岛素获批在即

    公司始终立足自主创新，以二代胰岛素为核心不断优化产品结构，先后布局1）胰岛素类似物：甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素四大类三代胰岛素；2）四代胰岛素：BC Lispro 和BC Combo；3）GLP-1 激动剂：利拉鲁肽和度拉鲁肽；4）DPP-4 抑制剂：曲格列汀和西格列汀。5）SGLT-2 抑制剂：恩格列净。CDE 将在5 月5 号-6 月6 号对甘精胰岛素生产现场进行检查，我们预计2019Q3 获批；门冬胰岛素申报生产，预计2020 年获批上市。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 归母净利润分别为9.67 亿元、11.20 亿元、13.61 亿元，同比分别增长15.33%、15.79%、21.57%；公司2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.67元，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：二代胰岛素销售不达预期；甘精胰岛素上市不达预期；四代胰岛素研发不达预期；管理层变动风险。